国内家具机械龙头，引领国产替代进程

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内家具机械龙头，跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械，是国内家具机械龙头。得益于产品、海外拓展，公司 2012-23 年营收 CAGR 达 25.7%，穿越周期成长。公司 23 年股息率为 6.8%，考虑到现金流向好、资本开支高峰期已过，股息率有望保持在较高水平。 国产替代正当时，公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头，但同类产品价格仅为欧洲品牌的 1/2 甚至 1/3，2015-23 年公司国内收入 CAGR 达 26.6%，远高于欧洲龙头的增速表现。23 年公司国内收入为 18.7 亿元，豪迈中国区、比雅斯亚太区收入为 19.8、6.8 亿元，替代空间仍较大。上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期，24H1 头部家具厂商固定资产同比+16.7%。同时 23 年家具厂衣橱柜单价同比下行，设备降本需求增强，公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。 海外空间大、份额低、增速高，有望持续贡献增长动能。2015-23年公司海外收入从 0.9 亿元增长至 8.1 亿元，期间 CAGR 达 31.7%，远高于豪迈（海外）、比雅斯（非亚太）的 7.5%、7.9%，持续抢占欧洲巨头海外份额。23 年豪迈集团、比雅斯（非亚太）、弘亚数控海外收入分别为 104.2、53.1、8.1 亿元，相对海外巨头，公司海外远期提升空间大。根据公司公告，截至 9 月公司出口订单保持较好增长，新增地区的市场排名持续提升，预计随着海外品牌建设深入，海外有望持续贡献新增量。 产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品：公司持续进行产业链并购整合，吸收技术并转化，2012-23 年封边机、数控钻收入CAGR 达 19.8%、31.4%，产品高端化支撑收入保持高增速。24H1公司推出高端品牌“凯澳”，预先销售的两大旗舰产品得到高端市场充分认可。渠道：公司全球代理商数量从 2015 年 90 家提升至24H1 超 120 家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代理商体系“双轮驱动”，有望支撑公司全球份额继续提升。 盈利预测、估值和评级 预计 24-26 年公司营收为 28.54/32.47/37.45 亿元、归母净利润为 5.81/6.58/7.77 亿元，对应 PE 为 13/11/9 倍。给予公司 25年 14 倍 PE，对应目标价 21.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 高端产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；产能爬坡不及预期风险；可转债转股摊薄风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,127 2,683 2,854 3,247 3,745 营业收入增长率 -10.26% 26.09% 6.39% 13.78% 15.33% 归母净利润(百万元) 455 590 581 658 777 归母净利润增长率 -12.57% 29.75% -1.51% 13.16% 18.20% 摊薄每股收益(元) 1.072 1.391 1.370 1.550 1.832 每股经营性现金流净额 0.99 1.65 1.73 1.82 2.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.03% 21.90% 20.99% 22.55% 24.41% P/E 11.50 12.76 12.55 11.09 9.38 P/B 2.07 2.79 2.63 2.50 2.29 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045013.0015.0017.0019.0021.0023.00231106231206240106240206240306240406240506240606240706240806240906241006人民币(元)成交金额(百万元)成交金额弘亚数控沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 国内家具机械龙头，跨周期成长典范............................................................. 4 1.1 封边机起家，实现长周期成长 .............................................................. 4 1.2 23 年营收、利润创新高，盈利能力维持高位 ................................................. 5 1.3 现金流向好，23 年股息率达 6.8% ........................................................... 6 2.国产替代正当时，公司国内份额持续提升.......................................................... 7 2.1 公司位于家具产业链中游，收入、订单受家具厂资本开支影响 .................................. 7 2.2 更新需求&价格优势，国产家具机械获进口替代机遇 ........................................... 8 2.3 公司国内收入增速显著高于欧洲巨头，有望继续替代进口厂商份额 ............................. 10 3、海外业务增速高、空间大、份额低，有望持续贡献增长动能........................................ 11 3.1 2015-23 年海外收入实现 8 年超 8 倍增长 ................................................... 11 3.2 公司海外增速高、份额较低，仍有较大提升空间 ............................................. 13 4. 产品升级、代理商体系构筑核心竞争力.......................................................... 13 4.1 产品：上下游产业链并购整合，产品持续升级 ............................................... 13 4.2 代理商：持续优化、扩张经销商体系，并提升品牌影响力 ..................................... 15 5.盈利预测与投资建议........................................................................... 16 5.1 盈利预测 .......................................................