前三季度收入增长33%，AI服务器营收占比强劲提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市工业富联（601138.SH）前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.68 元总市值/流通市值470472/470379 百万元52 周最高价/最低价29.47/12.63 元近 3 个月日均成交额3098.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长》 ——2024-08-16《工业富联（601138.SH）-初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲》 ——2024-08-04《工业富联（601138.SH）-2023 年净利润同比增长 4.82%，AI服务器增长势头强劲》 ——2024-03-19《工业富联（601138.SH）-前三季度净利润同比增长 14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力》 ——2023-11-06《工业富联（601138.SH）-1H23 净利润同比增长 4.21%，AI 算力需求激增带动盈利能力提升》 ——2023-08-11前三季度营收同比增长 33%，归母净利润同比增长 12%。公司发布 2024 年三季报，1-3Q24 营业收入 4363.73 亿元(YoY 32.71%)，归母净利润 151.41 亿元(YoY 12.28%)，扣非归母净利润 147.34 亿元(YoY 8.87%)，主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游 AI 服务器需求增长强劲，云计算业务收入快速增长。单季度收入创历史新高，三季度净利润受汇兑影响。3Q24 营业收入 1702.82亿元(YoY 39.53%，QoQ 15.52%)，归母净利润 64.02 亿元(YoY 1.24%，QoQ40.57%)，若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长 11%；扣非归母净利润62.00 亿元(YoY 3.40%，QoQ 45.51%)。毛利率方面，1-3Q24 毛利率 6.82%(YoY-1.14pct)，其中 3Q24 毛利率 6.97%(YoY -2.32pct，QoQ 0.97pct)。AI 服务器营收持续高增，通用服务器需求回暖。云计算业务方面，1-3Q24整体营收同比增长 71%，其中 AI 服务器营收同比增长 228%，占整体服务器营收比重提升至 45%；3Q24 单季度 AI 服务器营收比重提升至 48%，占比逐季提升。通用服务器持续回温，1-3Q24 营收同比增长 22%。云服务商 2024 年前三季度营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。通信及移动网络设备收入稳步提升，高速交换机营收快速增长。网络通讯业务方面的增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及 Smart NIC/DPU 板卡。其中，3Q24 数据中心 400/800G 高速交换机单季度营收同比增长 128%，环比增长 27%，相关业务 1-3Q24 同比增长近 60%。此外，1-3Q24 SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长 200%。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于 AI 高速发展及全球数据中心、AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是 AI 服务器对于公司收入的强劲带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势，考虑到 AI 服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释，预计 2024-2026 年营业收入5810.86/6801.37/7657.82 亿元(前值 5608.46/6766.68/7556.45 亿元)，归母净利润 247.53/290.27/338.67 亿元(前值 260.25/357.23/400.00 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 16.6/14.1/12.1 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)511,850476,340581,086680,137765,782(+/-%)16.4%-6.9%22.0%17.0%12.6%净利润(百万元)2007321040247532902733867(+/-%)0.3%4.8%17.6%17.3%16.7%每股收益（元）1.011.061.251.461.70EBITMargin3.9%4.6%4.5%4.6%4.8%净资产收益率（ROE）15.6%15.0%16.2%17.5%18.7%市盈率（PE）20.419.516.614.112.1EV/EBITDA24.121.119.616.714.6市净率（PB）3.182.932.682.472.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物6943083462