新产品与工艺加速验证，毛利率阶段性承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市拓荆科技（688072.SH）新产品与工艺加速验证，毛利率阶段性承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价155.11 元总市值/流通市值43170/23862 百万元52 周最高价/最低价269.76/101.40 元近 3 个月日均成交额498.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓荆科技（688072.SH）-在手订单饱满，全年出货量有望创新高》 ——2024-05-07《拓荆科技（688072.SH）-规模化效应逐步显现，在手订单饱满》——2024-03-04《拓荆科技（688072.SH）-新签订单饱满，合同负债增至 16.3亿元》 ——2023-04-24前三季度营收同比增长 33.79%，归母净利润同比增长 0.1%。公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营收 22.78 亿元（YoY +33.79%），归母净利润 2.71 亿元（YoY +0.10%）。其中，第三季度实现营收 10.11 亿元（YoY+44.67%，QoQ +27.14%），归母净利润 1.42 亿元（YoY -2.74%，QoQ +19.87%）。第三季度公司多款基于新型设备平台（PF-300M 和 PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认，推动公司第三季度收入环比高增。新产品与新工艺加速验证，毛利率阶段性下滑。前三季度公司毛利率为43.59%（YoY -6.75pp），净利率为 11.41%（YoY -4.42pp）。其中，第三季度公司毛利率达到 39.27%（QoQ -7.62pp），净利率为 13.61%（QoQ -0.8pp）。公司前三季度毛利率降幅较大，主要因新产品与新工艺的收入占比大幅增加，而新产品与新工艺的客户端验证需要投入较高成本，因此导致前三季度毛利率阶段性下滑。非经常性损益方面，前三季度政府补助收益为 1.25 亿元（YoY +23.22%），第三季度受益于公司持有的珂玛科技股票价格上涨，形成公允价值变动收益 0.72 亿元。截止 9 月末，公司合同负债余额约 25.12亿元（QoQ +23.26%），存货约 70.77 亿元，主要系发出商品增加，前三季度公司出货金额同比增长超 160%。持续增加研发投入，新工艺机台取得突破性进展。公司在 1-9 月投入研发费用 4.81 亿元（YoY +35.75%），新产品及新工艺机台，如超高深宽比沟槽填充 CVD 设备、PECVD Bianca 工艺设备、键合套准精度量测设备等，在客户端验证取得突破性进展。同时，在 ALD 领域，公司集中研发氧化硅、氮化硅、氧化铝、氮化铝、氧化钛、氮化钛等六类薄膜设备。此外，公司原有 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充 CVD 等设备，伴随客户持续下单，量产规模持续增长。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头之一，新产品与新工艺机台有望逐步量产出货，而新机台的加速验证将增加成本与费用，导致短期盈利能力承压，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入38.09/51.70/66.35 亿元（前值 41.97/54.57/68.76 亿元），归母净利润 5.52/9.16/12.30 亿元（前值8.63/11.94/15.73 亿元），当前股价对应 PE 分别为 78.2/47.1/35.1 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7062,7053,8095,1706,635(+/-%)125.0%58.6%40.8%35.7%28.3%净利润(百万元)3696635529161230(+/-%)438.1%79.8%-16.7%66.1%34.2%每股收益（元）2.913.521.983.294.42EBITMargin10.0%11.7%10.0%14.5%16.6%净资产收益率（ROE）9.9%14.4%10.8%15.5%17.5%市盈率（PE）53.244.178.247.135.1EV/EBITDA117.494.9109.060.944.1市净率（PB）5.296.358.487.296.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物38272676307626372762营业收入17062705380951706635应收款项2895386419241207营业成本8651325214227753447存货净额229745565910811210418营业税金及附加1718324352其他流动资产36265883411621519销售费用192281400529688流动资产合计68208457104911286615937管理费用81189180227286固定资产393729117616392109研发费用3795766768491061无形资产及其他4492888481财务费用(18)(12)151254其他长期资产56463463463463投资收益143675长期股权投资0228304406541资产减值及公允价值变动(7)77213043资产总计73139969125231545819131其他收入160321209230254短期借款及交易性金融负债4021371801045262