毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市晶晨股份（688099.SH）毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价66.98 元总市值/流通市值28031/28031 百万元52 周最高价/最低价91.00/39.90 元近 3 个月日均成交额457.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-摆脱行业下行周期，6nm 商用芯片流片成功》 ——2024-04-15《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》 ——2024-02-05《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》 ——2023-10-31《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》 ——2023-08-17《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益 AI 端侧需求提升》 ——2023-07-09前三季度营收同比增长 20.28%，归母净利润同比增长 89.26%。公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营收 46.40 亿元（YoY +20.28%），归母净利润 5.94 亿元（YoY +89.26%）。其中单三季度实现营收 16.24 亿元（YoY +7.73%，QoQ -0.85%），归母净利润 2.32 亿元（YoY +79.52%，QoQ -1.26%）。公司三季度营收继续维持历史同期新高，海外市场约占营收 7 成，伴随全球消费电子市场持续复苏，公司 T、A、V 系列等产品同环比均维持增长。运营效率提升效果逐步显现，毛利率环比提升 1.88pp。前三季度公司综合毛利率达到 36.37%（YoY +1.01pp），净利率达到 12.80%（YoY +4.67pp）；其中单三季度综合毛利率为 38.22%（QoQ +1.88pp），净利率为 14.26%（QoQ-0.06pp）。前三季度公司确认股权激励费用 0.87 亿元，其中单三季度确认0.21 亿元。此外，由于受汇率波动影响，第三季度产生汇兑损失 0.37 亿元。今年以来，公司注重运营管理的效率提升，三季度毛利率改善主要来自于成本端改善，而部分成本改善尚未完全体现，后续毛利率有望进一步提升。多产品线开拓新进展，6nm 芯片顺利导入运营商市场。公司 T 系列取代 S 系列成为第一大产品线，前三季度同比增长超 50%。W 系列 WiFi6 产品搭配主控 SoC 首次突破运营商市场，预计 24 年销量有望突破 1 千万颗。S 系列 8K芯片在国内运营商市场招标中获得全部份额。新一代 6nm 芯片基于 ARM V9架构，CPU 性能提高超 60%，GPU 提高超 230%，功耗较 12nm 降低 50%，多家全球知名运营商将公司 6nm 芯片导入下一代旗舰产品。此外，公司发布端侧大模型增强平台 RAG，未来有望进一步赋能端侧客户在智能音视频领域的新应用。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能 SoC 领域的竞争力及领先优势，公司 T 系列主控持续替代外海份额实现增长，W 系列 WiFi6 有望搭配公司 SoC 成为第二成长曲线，6nm 新一代旗舰芯片保障公司长期发展。我们预计公司 2024-2026 年营业收入 64.33/78.73/94.62 亿元（前值68.12/85.68 亿元），归母净利润 8.17/10.52/13.19 亿元（前值 7.78/12.49亿元），当前股价对应 PE 分别为 34.3/26.6/21.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5455,3716,4337,8739,462(+/-%)16.1%-3.1%19.8%22.4%20.2%净利润(百万元)72749881710521319(+/-%)-10.5%-31.5%64.0%28.8%25.4%每股收益（元）1.761.201.952.513.15EBITMargin11.2%7.7%12.0%13.1%13.6%净资产收益率（ROE）14.8%9.1%13.8%16.1%18.0%市盈率（PE）38.156.034.326.621.3EV/EBITDA36.350.335.126.221.1市净率（PB）5.665.124.734.293.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21872507273228483271营业收入55455371643378739462应收款项153245316321427营业成本34883415402948885863存货净额15181245157719372246营业税金及附加1926243139其他流动资产5728455962销售费用928987119135流动资产合计46995148580563117163管理费用142143145176198固定资产254353511685832研发费用11851283137616311940无形资产及其他149118114109104财务费用(148)(133)(63)(67)(74)其他长期资产711656656656656投资收益2361484451长期股权投资528295112132资产减值及公允价值变动(96)(151)(89)(112)(117)资产总计58656356718178738887其他收入2843323436