前三季度利润增长97%，核心大单品保持核心供应地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市水晶光电（002273.SZ）前三季度利润增长 97%，核心大单品保持核心供应地位核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.28 元总市值/流通市值30983/30254 百万元52 周最高价/最低价23.88/8.61 元近 3 个月日均成交额914.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性》 ——2024-08-25《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长 125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》 ——2024-07-14《水晶光电（002273.SZ）-2023 年营收增长 16%，微棱镜与车载+AR 为公司带来新增长》 ——2024-06-12前三季度归母净利润同比增长 97%，盈利能力持续提升。公司发布 2024 年三季报，1-3Q24 营业收入 47.10 亿元(YoY 32.69%)，归母净利润 8.62 亿元(YoY96.77%)，扣非归母净利润 8.31 亿元(YoY 127.36%)，公司核心大单品依旧保持核心供应地位，结合三季度行业旺季，助力公司业务规模登上新的台阶。1-3Q24 毛利率 31.57%(YoY 4.57pct)，公司单一大单品向多元化大单品结构转型，产品结构优化，盈利能力持续提升。单季度收入利润创历史新高，延续上半年增长态势。公司 3Q24 营业收入20.55 亿元(YoY 21.19%，QoQ 56.91%)，归母净利润 4.35 亿元(YoY 66.99%，QoQ 75.30%)，扣非归母净利润 4.40 亿元(YoY 72.60%，QoQ 98.53%)；公司单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润创历史新高。3Q24 毛利率36.71%(YoY 8.14pct，QoQ 5.41pct)，毛利率、净利率双双提升。巩固消费电子行业领先地位，稳步推进北美大客户业务合作。应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；同时深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升。紧跟消费电子高端化转型机遇，滤光片业务持续优化产品结构。公司传统红外截止滤光片及组立件产品，通过制程优化、管理提升、降本增效等措施保障业务稳健发展。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力。车载光电业务持续拓展，加快进入知名车企供应链体系。公司积极布局多元化 AR-HUD 技术方案，在巩固先发优势、保持市场份额的基础上，加快海外汽车市场的拓展步伐。此外，光学元器件业务如滤光片、激光雷达视窗片等产品也逐步拓展至车载光电领域，并成功进入诸多海内外知名车企供应链。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与北美大客户产品合作的广阔空间，看好公司在消费电子、车载光电、AR/VR 领域所构建的持续增长动能，同时考虑公司产品放量及稼动率提升带来的毛利率提升及费用管控带来的费用率下降。预计 2024-2026 年营业收入 65.93/79.43/91.02 亿元(无调整)，归母净利润10.87/13.55/15.75 亿元(前值 9.00/11.45/12.95 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 28.5/22.9/19.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3765,0766,5937,9439,102(+/-%)14.9%16.0%29.9%20.5%14.6%净利润(百万元)576600108713551575(+/-%)30.3%4.2%81.1%24.6%16.2%每股收益（元）0.410.430.780.971.13EBITMargin9.1%10.1%17.4%18.0%18.6%净资产收益率（ROE）7.1%7.0%11.9%13.8%14.8%市盈率（PE）53.851.628.522.919.7EV/EBITDA43.536.020.717.214.8市净率（PB）3.803.603.393.152.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物25302421271828112879营业收入43765076659379439102应收款项8281198143517022026营业成本31993665461355206311存货净额70071993011381274营业税金及附加3448586982其他流动资产208154310330361销售费