黄金珠宝行业系列专题之五：港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年9月13日黄金珠宝行业系列专题之五港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新行业研究 · 行业专题 商贸零售 · 黄金珠宝 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要◼港资珠宝企业业绩复苏，股价走出亮眼反弹趋势：今年以来，黄金珠宝板块个股行情表现突出，而除了市场关注度普遍较高的如老铺黄金、潮宏基等“新消费”主题范畴下标的外，周大福、六福集团及周生生等传统港资珠宝龙头的股价同样较为突出，并在近期因板块轮动而消费行情降温背景下，实现了逆势持续上涨：截止2025/09/10，三者涨幅分别达到151%/95%/135%。我们认为其上涨驱动远不止“补涨”这么简单，更源于企业自身基本面的革新，其中六福集团4-6月内地同店销售进一步加速增长19%；周生生2025H1归母净利润同比增长76%。在此基础上，伴随企业未来转型逻辑的进一步兑现和改善空间的打开，估值水平也将从低位实现持续修复，从而呈现戴维斯双击特征。◼行业变化：饰品消费底层逻辑已形成“为时尚+保值双重价值买单”。近年来，金价持续上涨，以及消费者对钻石镶嵌等高溢价品类的祛魅，黄金的保值属性认知持续强化。但过快抬升的金价也压制了部分传统需求的释放，且成本加成定价的克重黄金产品也面临毛利压力；与此同时，设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的一口价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合，多家企业24年一口价黄金饰品增长幅度达到100%以上。同时具备产品溢价的一口价产品毛利率达到30%-40%，确保了企业盈利水平。◼港资珠宝企业自身变革：产品力+渠道力+品牌力的三重升级。1）加大产品设计及差异化布局，近年定价黄金饰品的营收贡献持续增长，如2025财年周大福中国内地黄金饰品中，定价模式产品贡献值从7.1%提升至19.2%；六福集团定价黄金产品同店实现高双位数增长。2）门店变革优化，以聚焦优质高端区位及服务体验为抓手，提升单店产出，抵御短期门店收缩压力。3）品牌力积淀深厚，以社媒营销、IP联名及明星代言等方式，重塑年轻化标签。近期来看，主要港资珠宝品牌小红书近30天曝光量实现高双位数增长，同时粉丝80%以上为18-34岁人群。◼投资建议：整体来看，港资珠宝企业在近年来的行业变化中虽有短期挣扎，但也展现了自身较强应变能力，通过从产品到渠道的多维度转型变革，依托自身强品牌力基础，正逐步重回增长轨道，并带动估值持续修复。重点推荐：1）周大福：作为行业龙头，通过加强高毛利定价产品的布局，以及优化城市结构及以新形象门店以提振单店销售，从而实现持续的业绩增长。2）六福集团：中国内地同店销售持续加速增长，海内外稳健拓店，业绩和估值有望迎来双修复。3）周生生：直营模式为主有望直接受益金价上涨带来的毛利率提升、同店销售有望改善。◼风险提示：珠宝消费终端景气度不及预期；金价大幅波动；企业未能顺应产品及渠道变化新趋势；行业竞争环境恶化；加盟商管理不善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容港资珠宝企业业绩复苏，股价走出快速上涨趋势01行业层面，供给创新与需求升级带来复苏增长机遇02企业层面：产品力+渠道力+品牌力的三重升级03历史估值回顾及对比04目录投资建议及相关公司简介05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、港资珠宝企业业绩复苏，股价走出快速上涨表现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年黄金珠宝行情回顾◼今年以来，黄金珠宝板块个股行情表现突出，年初以来首先领涨的是以老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等“新消费”主题范畴下的标的，但随着行情的演进与扩散，以周大福、六福集团、周生生及英皇钟表珠宝等为代表的传统港资珠宝龙头的股价在近期同样表现极为优异，并显著跑赢恒生指数。并在近期因板块轮动而新消费行情有所降温背景下，实现了逆势持续上涨。◼其中周大福2025年以来至9月10日，股价上涨151%，跑赢恒生指数96pct；六福集团股价上涨95%，跑赢恒生指数50pct；周生生股价上涨135%，跑赢恒生指数63pct。◼我们此前的新消费系列报告中就提出，本轮新消费趋势驱动的实质是产品力变革下的新质消费，虽然港资珠宝品牌在近年来的行业变化中有过短期挣扎，但凭借扎实的品牌基础，顺势而为的产品变革，以及精细化的渠道管控，已经逐步走出颓势重回增长轨道。因此本轮港资珠宝品牌的行情驱动绝不仅仅是简单的“补涨”行情，更多源于企业底层经营模式的变革下激发的基本面动能。表1：今年以来港资黄金珠宝企业股价涨幅证券代码证券简称2025年以来股价涨幅跑赢恒生指数1929.HK周大福151%121pct0590.HK六福集团95%95pct0116.HK周生生135%135pct0887.HK英皇钟表珠宝82%82pct资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：时间截止2025.9.10图1：黄金珠宝板块今年以来行情变化图资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%上证指数SW黄金珠宝指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年港资珠宝行情复盘◼虽然上述每家企业上涨的催化各有不同，但总体离不开业绩的复苏表现。◼1）周大福4-6月整体零售值下滑1.9%，较此前实现显著收窄，且我们预测周大福2026财年归母净利润将达到74.25亿港元，同比增长36%。2）六福集团4-6月中国内地市场同店增长19%，较1-3月2%的增长进一步加速。3）周生生8月19日发布中期业绩预告，预计归母净利润9-9.2亿港元，同比增长80%左右，直接带动次日股价大涨27.51%。4）英皇钟表珠宝股价波动较大，但也与基本面潜在变化预期有关：公司在上半年开展外部合作，成立合资公司，计划未来在中国内地市场开设数百家黄金珠宝加盟店。◼后文我们将从行业变迁新机遇、公司自身变革及估值三个维度，分析今年以来港资珠宝股价上涨原因，以及对后续走势进行分析预判。图2：港资黄金珠宝今年以来股价变化图资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、行业层面，供给创新与需求升级带来复苏增长机遇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.饰品消费底层逻辑变化：从"为时尚买单"到"为时尚+保值双重价值买单"◼回看周大福过去五年的财报数据，其产品结构中，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的收入占比从24.1%降至14.3%，而黄金首饰及产品的收入占比从68.2%增加至80.8%。这并非企业个案，同样是行业普遍性代表。据世界黄金协会数据，各类珠宝对零售额的贡献占比变化中，钻石镶嵌类从20