2025年中报点评：上半年收入同比增长26%，风机销售毛利率显著改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月13日优于大市运达股份（300772.SZ）——2025 年中报点评上半年收入同比增长 26%，风机销售毛利率显著改善核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.75 元总市值/流通市值13967/12386 百万元52 周最高价/最低价19.64/9.12 元近 3 个月日均成交额453.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《运达股份（300772.SZ）-订单稳健增长，“两海战略”初见成效》 ——2024-06-242025 年上半年业绩 1.4 亿元，同比-3%。2025 年上半年，公司实现营业收入108.9 亿元，同比+26%；归母净利润 1.4 亿元，同比-3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+129%；综合毛利率 9.0%，同比-0.4pct；净利率 1.3%，同比-0.4pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 68.8 亿元，同比+41%，环比+72%；归母净利润 0.8 亿元，同比+10%，环比+44%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+418%，环比+81%；综合毛利率 8.1%，同比-1.0pct，环比-2.4pct；净利率 1.3%，同比-0.3pct，环比-0.2pct。风机销售毛利率显著改善。2025 年上半年风机销售/发电业务/新能源 EPC分布实现收入 95.4/2.2/6.9 亿元，同比+47%/+31%/-6%；毛利率分别为7.3%/61.1%/6.8%，同比+2.2/+5.0/+4.2pct，受益于风机大型化趋势及技术优化降本，公司风机销售毛利率明显提高。从公开数据来看，今年上半年风机中标价格呈现上涨趋势，上半年国内陆风风机中标均价同比+7%，随着风机价格逐步修复，海风及风机出口占比提高，风机销售毛利率预计将持续改善。风机销量快速增长。2025 年上半年公司对外销售风机 6.3GW，同比+56%；销售均价 1513 元/KW，同比-87 元/KW，主要原因系风机大型化趋势以及前期低价订单交付；单位毛利 110 元/KW，同比+28 元/KW，主要受益于毛利率改善。从订单来看，2025 年上半年公司新增订单 12.0GW，同比-16%，同期国内新增招标量 71.9GW，同比+9%，市场份额略有下降；截至第二季度末，公司累计在手订单 45.9GW，同比+34%，相当于 2025 年风机出货预期的 280%。电站业务稳步推进。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系。2025 年上半年公司新增并网装机容量约 200MW，受“136 号文”影响，上半年暂无风电场转让；截至第二季度末累计权益并网装机容量 1.2GW。新能源工程总承包业务方面，公司向内加强与其他业务的协同联动，向外持续引进战略合作伙伴、深化重点客户合作，并通过加强融资单位的合作为客户提供一站式服务。风险提示：电站开发节奏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：下调盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到“136 号文”导致 2025-2026 年风电场转让节奏放缓，我们下调2025-2026 年盈利预测至 4.7/7.7 亿元（原预测为 7.4/10.4 亿元），新增2027 年盈利预测 11.5 亿元，同比+1%/+64%/+50%。当前股价对应 PE 为29.8/18.2/12.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,72722,19830,57232,62637,847(+/-%)7.7%18.5%37.7%6.7%16.0%净利润(百万元)4144654687661146(+/-%)-32.8%12.2%0.7%63.7%49.5%每股收益（元）1.080.660.590.971.46EBITMargin2.3%1.5%1.0%2.3%3.2%净资产收益率（ROE）8.1%8.4%7.8%11.5%15.2%市盈率（PE）16.426.829.818.212.2EV/EBITDA59.283.594.151.537.5市净率（PB）1.282.152.211.981.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2025 年上半年，公司实现营业收入 108.9 亿元，同比+26%；归母净利润 1.4 亿元，同比-3%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+129%；综合毛利率 9.0%，同比-0.4pct（经追溯调整，下同）；净利率 1.3%，同比-0.4pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 68.8 亿元，同比+41%，环比+72%；归母净利润 0.8 亿元，同比+10%，环比+44%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+418%，环比+81%；综合毛利率 8.1%，同比-1.0pct，环比-2.4pct；净利率 1.3%，同比-0.3pct，环比-0.2pct。从 期 间 费 用 来 看 ， 2025 年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.2%/0.8%/2.4%，同比-0.2/+0.1/-0.2pct，费用率水平相对稳定。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 1.68，高于去年同期的 1.62，财务状况保持稳健。2025 年上半年，公司实现投资收益 0.55 亿元，同比+48%；计提减值损失 1.25 亿元，同比+50%。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理风机销售毛利率显著改善。2025 年上半年风机销售/发电业务/新能源 EPC 分布实现收入 95.4/2.2/6.9 亿元，同比+47%/+31%/-6%；毛利率分别为 7.3%/61.1%/6.8%，同比+2.2