1H25营收同比增长37.48%，中高端产品多维拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月14日优于大市路维光电（688401.SH）1H25 营收同比增长 37.48%，中高端产品多维拓展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.98 元总市值/流通市值8116/8116 百万元52 周最高价/最低价46.08/18.73 元近 3 个月日均成交额185.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《路维光电（688401.SH）-1H23 归母净利润同比增长 53.3%，半导体掩模版注入增长动力》 ——2023-09-181H25 公司营收同比增长 37%，扣非净利润同比增长 28%。公司主要生产显示与半导体掩膜版产品，1H25 公司平板显示掩膜版与半导体掩膜版均实现了良好的增长态势：OLED 用掩膜版带动平板显示掩膜版结构改善、盈利能力提升，半导体 IC 制造及 IC 器件掩膜版增速较快；公司实现营收 5.44 亿元(YoY+37.48%)，扣非归母净利润 0.95 亿元(YoY+27.59%)。其中 2Q25 单季度公司实现营收 2.84 亿元(YoY+29.71%，QoQ+9.18%)，扣非归母净利润 0.5 亿元(YoY+35.35%，QoQ+11.98%)，毛利率 33.29%(YoY+0.2pct，QoQ-0.8pct)。显示掩膜版高世代产品保持优势，产能持续布局。公司作为国内唯一具备G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力的厂商，高世代产品优势持续巩固。2024年公司 G11 掩膜版销售收入全球市占率达 25.52%，位列全球第二。公司在高世代 AMOLED 领域取得关键突破，已成为京东方 G8.6 AMOLED 产线掩膜版的主力供应商，计划于 2025 年三季度交付首套产品，未来随京东方、维信诺的 G8.6 AMOLED 产线陆续投产，公司显示掩膜版有望量价齐升。此外，公司在厦门投资 20 亿元建设高世代高精度光掩膜版生产基地，一期规划 5 条G8.6 及以下 AMOLED 高精度掩膜版产线，预计 26 年下半年开始贡献收入。半导体掩膜版先进节点多点突破，先进封装需求驱动收入增长。公司半导体掩膜版已量产 180nm 制程节点，150nm/130nm 节点产品已通过客户验证并小批量量产。通过投资路芯半导体，公司加速切入先进节点：90nm 产品已获部分客户验证通过，40nm 产品计划 25 年下半年启动试生产。同时，公司产品可满足 CoWoS、FOPLP 等多种新型封装技术需求，该领域对掩膜版在套刻精度、CD 精度等方面要求更严苛、门槛高，公司目前已成为华天科技、通富微电等国内头部封测厂商的主要供应商，未来随先进封装需求起量，公司掩膜版收入有望同步快速增长。1H25 公司研发投入占 3.31%，掩膜版技术多维布局。1H25 公司在半导体方面推进了 IC 掩膜版信赖性研究测试、3D 玻璃盖板用掩膜版产品开发等研发项目，加快开发配套国内 G8.6 AMOLED 面板产线及 FOPLP、TGV 等先进封装工艺产线配套所需的光掩膜版产品。未来随下游新产品、新技术不断出现，掩膜版的精度要求提升，掩膜版平均价格有望呈现稳中有升的态势。投资建议：中长期我们看好公司在平板显示掩膜版份额持续提升，半导体掩膜版下游扩产与国产替代带来的增量空间，预计 25-27 年公司有望实现归母净利润 2.59/3.53/5.18 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 20.5/15.0/10.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6728761,1861,5532,135(+/-%)5.1%30.2%35.5%30.9%37.5%净利润(百万元)149191259353518(+/-%)24.2%28.3%36.0%36.1%46.7%每股收益（元）0.770.991.952.653.89EBITMargin22.0%23.6%25.0%26.0%27.5%净资产收益率（ROE）10.2%13.7%16.2%18.8%22.6%市盈率（PE）51.740.320.515.010.2EV/EBITDA37.027.815.411.99.0市净率（PB）5.275.533.322.822.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率情况（%）图6：公司研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测平板显示掩膜版向高精度、大尺寸演进，国产厂商迎国产替代与产品升级机会。根据 Omdia 统计，中国已占据了全球 76%的 LCD 产能和 47%的 OLED 产能，而目前掩膜版产能却仅占 31.4%，国内掩膜版产能与显示面板产能相比仍有较大的需求缺口，国产化仍有空间。此外，随着 OLED 市场以及 AR/VR 市场等新兴显示应用加速渗透，其对于高价值、高精度的掩膜版的市场需求不断攀升。以 OLED 为例，G8.5OLED 掩膜版单价是 LCD 的 2.6 倍左右，随着国内新的 G8.6 代 AMOLED 工厂产能持续开出，缺口可能进一步放大，国内掩膜版市场仍有巨大的增长空间。图7：平板显示光掩膜版产能（按区域分）资料来源：Omdia、公司公告、国信证券经济研究所整理半导体掩膜版随下游应用多样化，规模持续增长。在半导体领域，晶圆制造环节所用掩膜版占据主导地位。根据公司公告，预计 2025 年国内半导体掩