建筑装饰行业2024Q3财报综述：收入、利润持续承压，Q4经营有望随政策生效而改善

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2024 年 11 月 04 日 收入、利润持续承压，Q4 经营有望随政策生效而改善 看好 ——建筑装饰 2024Q3 财报综述 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 建筑行业收入和利润有所承压。2024Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入 5.82 万 亿 ， 同 比 -4.56% ， 归 母 净 利 润 1313 亿 ， 同 比 -12.3% 。2024Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.96 万亿/2.02 万亿/1.84 万亿，分别同比+2.0%/-6.9%/-8.3%，归母净利润 487 亿/452 亿/374 亿，分别同比-3.7%/-17.3%/-15.9%。综合看，2024 年前三季度建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 ⚫ 2024Q1-3 行业毛利率持平，净利率下降。2024Q1-3 行业毛利率 10.0%，较去 年 同 期 持 平 ， 净 利 率 2.26% ， 较 去 年 同 期 -0.20pct 。 分 季 度 看 ，24Q1/Q2/Q3 单季毛利率 9.2%/11.0%/9.6%，分别同比-0.2pct/+0.5pct/-0.3pct ， 单 季 归 母 净 利 率 2.48%/2.24%/2.03% ， 分 别 同 比 -0.15pct/-0.28pct/-0.18pct。2024Q1-3 行业净利率有所下降，主要受宏观环境影响，企业费用率提升，减值计提比重加大影响。 ⚫ 2024Q1-3 行业经营性现金流同比多流出 2217 亿。2024Q1-3 行业经营性现金流净额 4752 亿，同比多流出 2217 亿，分季度看，24Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-1012 亿/-1778 亿/+573 亿。24Q1/Q2/Q3收 现 比 分 别 为102%/75%/111% ， 分 别 同 比 变 动 +1.82pct/-10.38pct/+4.65pct ， 付 现 比 分 别 为 122%/77%/111% ， 分 别 同 比 变 动+6.35pct/-0.46pct/-1.38pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱，企业经营性活动现金流承压，三季度随着化债等政策逐渐发力，企业回款单季度出现一定改善。 ⚫ 2024Q1-3 行业 ROE 下降，基建央企下降 0.73pct。2024Q1-3 行业整体ROE 同比-0.81pct，行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。分板块看，基建民企 ROE 有所提升，同比+0.65pct，其余各子板块 ROE 均有所下降，其中基建央企/基建国企/国际工程分别同比-0.73pct/-1.71pct/-2.72pct，装饰幕墙/生态园林/钢结构/设计咨询/专业工程分别同比-0.01pct/-8.55pct/-1.50pct/-0.14pct/-0.19pct。 ⚫ 投资分析意见：收入、利润持续承压，Q4 经营有望随政策生效而改善，维持行业“看好”评级。我们认为，近期政治局会议定调转向，重提发挥政府投资带动作用，24 年四季度和 25 年建筑板块投资有望获得弹性，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程：关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 建筑行业收入和利润有所承压。2024Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入5.82 万亿，同比-4.56%，归母净利润 1313 亿，同比-12.3%。2024Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.96 万亿/2.02 万亿/1.84 万亿，分别同比+2.0%/-6.9%/-8.3%，归母净利润 487 亿/452 亿/374 亿，分别同比-3.7%/-17.3%/-15.9%。综合看，2024 年前三季度建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 2024Q1-3 行业经营性现金流同比多流出 2217 亿。2024Q1-3 行业经营性现金流净额 4752 亿，同比多流出 2217 亿，分季度看，24Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-1012 亿/-1778 亿/+573 亿。24Q1/Q2/Q3 收现比分别为102%/75%/111%，分别同比变动+1.82pct/-10.38pct/+4.65pct，付现比分别为122%/77%/111%，分别同比变动+6.35pct/-0.46pct/-1.38pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱，企业经营性活动现金流承压，三季度随着化债等政策逐渐发力，企业回款单季度出现一定改善。 原因与逻辑 收入、利润持续承压，Q4 经营有望随政策生效而改善，维持行业“看好”评级。我们认为，近期政治局会议定调转向，重提发挥政府投资带动作用，24 年四季度和25 年建筑板块投资有望获得弹性，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程：关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。 （2）市场尚未充分认知存量时代基建、房地产投资机会。我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代依然存在较大以