新能源车销量大幅成长，带动利润释放

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：新能源车销量大幅成长，带动利润释放 我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪 2024/2025 年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 335.0 港元，潜在升幅 21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 357.7 元，潜在升幅 23%。  重申比亚迪的“买入”评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上 400 万辆和 500 万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是 10 万元至 20 万元价格段的需求增量。并且，随着规模效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和 A 股的市盈率为 17.2x 和 18.7x，估值具备上移的基础。因此，我们对比亚迪保持乐观判断。  三季度单车盈利持续改善，10 月新能源销量创历史新高：三季度比亚迪收入达到人民币 2,011 亿元，同比增长 24%，环比增长 14%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为 21.9%，同比下降 0.2个百分点，环比增长 3.2 个百分点。比亚迪三季度净利润达到 116.1 亿元，同比增长 11%，环比增长 28%，单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强，根据我们测算，比亚迪三季度单车利润达到 9,247 元，环比保持增长。公司 10 月份新能源乘用车销量创历史新高，达 50.1 万辆。随着规模效应进一步体现，我们上调比亚迪 2024年/2025 年净利润预测至 372.6 亿/460.4 亿元，同比增速为 24%/24%。  估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 23.0x、18.0x 和 13.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 335.0 港元/人民币 357.7 元，对应 19.4x/22.6x 目标市盈率。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收 424,061 602,315 744,940 856,249 982,382 营收同比增速 96% 42% 24% 15% 15% 毛利率 17.0% 20.2% 21.2% 21.4% 21.6% 净利润 16,622 30,041 37,258 46,038 57,688 净利润增速 446% 81% 24% 24% 25% A 股综合市盈率(x) 62.6 34.7 27.9 22.6 18.0 港股综合市盈率(x) 53.7 29.7 23.9 19.4 15.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 11 月 4 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 335.0 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（港元） 277.60 52 周内股价区间（港元） 167.8-320.8 总市值（百万港元） 878,525 近 90 日均成交额（百万港元） 1,935 注：股价截至 2024 年 11 月 1 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 357.7 潜在升幅/降幅 +23% 目前股价（人民币） 290.31 52 周内股价区间（人民币） 162.77-338.04 总市值（百万人民币） 805,190 近 90 日均成交额（百万人民币） 3,562 注：股价截至 2024 年 11 月 1 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 230.0HKD 500.0HKD 277.6HKD 335.0CNY 230.0CNY 460.0CNY 290.3CNY 357.7 2024-11-04 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E 营 业 收 入 424,061 602,315 744,940 856,249 982,382 货币资金和受限制资金 51,471 109,094 149,250 190,950 241,580 销货成本 (351,816) (480,558) (587,203) (672,777) (770,254) 应收账款和应收票据 38,828 61,866 76,515 87,948 100,904 毛 利 润 72,245 121,757 157,736 183,472 212,128 存货 79,107 87,677 107,134 122,747 140,531 经 营 支 出 (43,722) (78,248) (106,237) (120,440) (135,503) 其他流动负债 71,397 43,484 53,781 61,817 70,923 销售费用 (15,061) (25,211) (35,221) (40,654) (45,715) 流 动 资 产 合 计 240,804 302,121 386,681 463,462 553,938 管理费用