减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速金域医学（603882.SH）医疗服务证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 02 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)468.77流通股本(百万股)465.65市价(元)31.99市值(百万元)14,995.99流通市值(百万元)14,896.07股价与行业-市场走势对比相关报告1、《公司点评-金域医学-核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出》2024-09-032、《公司点评-金域医学-新冠基数等扰动影响短期表现，常规 ICL 有望加速恢复》2024-02-03公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15,4768,5407,3318,5369,955增长率 yoy%30%-45%-14%16%17%归母净利润（百万元）2,753643302812997增长率 yoy%24%-77%-53%168%23%每股收益（元）5.871.370.651.732.13每股现金流量4.162.635.222.952.57净资产收益率31%8%3%9%10%P/E5.423.349.618.515.0P/B1.71.81.81.61.5备注：股价截止自2024 年 11 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 56.19 亿元，同比下降 10.95%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比下降 83.71%；实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比下降 77.23%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 17.38 亿元，同比下降 13.15%，主要因医疗整顿、DRGs 推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复；2024年单三季度公司实现归母净利润 0.04 亿元，同比下降 98.56%，实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比下降 94.62%，受到应收账款减值等因素影响，公司单季度利润出现一定波动。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 12.06%，同比增长 0.37pp；管理费用率8.60%，同比增长 0.43pp；研发费用率 5.38%，同比下降 0.41pp；财务费用率-0%，同比增长 0.00pp；公司 2024 前三季度毛利率 35.15%，同比下降 2.29pp，主要因收入规模下降，固定成本摊销增大，同时行业竞争加剧造成外包价格下降，进一步对公司盈利能力带来压力；2024 年前三季度公司净利率 1.49%，同比下降 7.49pp。外部政策影响检验外包需求，渠道下沉、数智转型持续加速。受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响，样本外送需求增长有所放缓，我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。公司积极响应深化医改政策要求，与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心等共建服务模式，2024 年 1-9 月公司新增合作精准医学中心 25 家，为中长期业绩增长奠定基础。同时公司进一步提升精细化管理，加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革，有望推动各项业务优化成本、提质增效。应收账款稳步回收，经营性现金流迎来改善。三季度以来，公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，截至 2024 年三季度末，公司应收账款 51.16亿元，相比二季度末下降减少 4.39 亿元；2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 3.12 亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.78 亿元，我们预计未来公司账面应收有望逐渐收回，迎来高质量健康发展。盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026 年公司收入73.31、85.36、99.55 亿元，调整前 81.18、93.18、106.98 亿元，同比增长-14%、16%、17%，预计 2024-2026 年归属母公司净利润 3.02、8.12、9.97 亿元，调整前5.29、9.89、13.66 亿元，同比增长-53%、168%、23%。公司当前股价对应 2024-2026年 50、19、15 倍 PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：金域医学主营业务收入情况（百万元）图表 2：金域医学归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：金域医学分季度财务数据（百万元）2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入2,678.832,776.623161.83325.984251.354061.113,895.453,268.162,117.572,190.952,001.112,230.011,841.262,039.651,737.95营收同比增长128.81%20.52%34.39%37.64%58.70%46.26%23.20%-1.74%-50.19%-46.05%-48.63%-31.77%-13.05%-6.91%-13.15%营收环比增长10.86%3.65%13.87%5.19%27.82%-4.47%-4.08%-16.10%-35.21%3.47%-8.66%11.44%-17.43%10.77%-14.79%营业成本1,417.151,509.061673.181695.632282.862315.942,137.572,065.201,314.651,323.261,309.341477.30%1,250.451,281.531,111.61营业费用303.99324.20356.99 450.24423.14344.84361.97380.39233.48250.19254.08227.35231.58221.83224.48管理费用190.64210.19202.47 284.66278.39238.79238.91239.44138.53157.18219.96198.93161.17154.98166.97财务费用2.153.502.122.323.81-3.94-0.70-1