地缘政治等影响短期表现，看好测序新品出海以及国内市场回温

请务必阅读正文之后的重要声明部分地缘政治等影响短期表现，看好测序新品出海以及国内市场回温华大智造（688114.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 02 日评级：增持（下调）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)416.52流通股本(百万股)212.93市价(元)48.17市值(百万元)20,063.58流通市值(百万元)10,256.96股价与行业-市场走势对比相关报告1、《公司点评-华大智造-地缘扰动下二季度环比增长强劲，海外版图加速扩张》2024-08-262、《公司点评-华大智造-股权激励护航长期发展，时空组学、单分子测序等助力业绩增长》2024-06-143、《公司点评-华大智造-测序业务快速增长，自动化、新业务全面复苏》2024-05-20公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,2312,9112,7313,4094,217增长率 yoy%8%-31%-6%25%24%归母净利润（百万元）2,026-607-709-3484增长率 yoy%319%-130%-17%51%101%每股收益（元）4.87-1.46-1.70-0.830.01每股现金流量3.41-2.090.070.96-1.19净资产收益率21%-7%-9%-5%0%P/E9.9-33.0-29.7-60.55037.8P/B2.12.32.72.82.9备注：股价截止自2024 年 11 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 18.86 亿元，同比下降 15.19%，实现归母净利润-4.63 亿元。分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 6.60 亿元，同比下降 13.22%，2024年单三季度公司实现归母净利润-1.65 亿元，同比下降 65.54%，实现扣非归母净利润-1.73 亿元，同比下降 60.82%，公司单季度收入有所降低，主要因宏观环境、地缘政治、市场竞争等因素影响测序、实验室自动化等相关产品的销售推广，同时汇率波动导致公司持有的外币货币性项目汇兑损失增加，对利润造成一定影响。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 33.80%，同比增长 8.38pp；管理费用率21.38%，同比增长 5.42pp；研发费用率 29.61%，同比增长 0.48pp；财务费用率-1.18%，同比增长 2.46pp，公司持续加大前沿产品的创新研发以及国内外多渠道建设的投入力度，相关费用率有所提升；公司 2024 前三季度毛利率 61.47%，同比增长1.72pp；净利率-24.97%，同比下降 16.03pp。地缘政治等宏观因素影响短期表现，看好测序新品出海以及国内市场回温。2024 年以来，《生物安全法案》等政治因素造成部分海外市场开拓难度有所提升，同时叠加国内科研、医疗等客户项目申报周期、经费划拨时间等的影响，公司测序仪、试剂耗材等产品的增长面临一定压力。公司持续加快海外市场的渠道建设，在欧美多国实现本地化部署，并通过 DCS 协同等业务模式，实现单细胞、时空组学产品等的营销联动，三季度以来公司相继与全球领先的生物技术公司 ABLD、拉美最大医疗诊断公司Dasa 等高端客户达成战略合作，未来海外市场有望重回较快增长。在国内市场，伴随以旧换新政策的逐步落地以及县域紧密型医共体等政策落地实施，同时叠加年底相关预算额度的结算窗口期，我们预计测序、实验室自动化等相关产品的采购需求有望逐渐回暖。盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响，同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的持续建设，相关投入或有所加大，预计 2024-2026 年公司收入 27.31、34.09、42.17 亿元（调整前 30.11、38.71、48.09 亿元），同比增长-6%、25%、24%；预计归母净利润为-7.09、-3.48、0.04 亿元（调整前-6.99、-3.11、0.13 亿元）。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性，审慎考虑调整为“增持”评级。风险提示事件：知识产权诉讼的风险、市场竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分单击或点击此处输入文字。图表 1：华大智造主营业务收入情况（百万元）图表 2：华大智造归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：华大智造分季度财务数据（百万元）2020-3Q2020-4Q2021-3Q2021-4Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入720.961,040.38887.851082.041140.98928.96941.07619824.45760.36707.40530.74678.49659.83营收同比增长-18.15%-24.83%-14.26%-17.70%-13.22%营收环比增长-18.58%1.30%-34.22%33.19%-7.77%-6.97%-24.97%27.84%-2.75%营业成本-297.68282.51434.36571.15453.22493.65272.92333.11281.06292.91186.80258.69274.62营业费用-188.27123.5191.69 202.05187.29117.45162.27192.12205.84271.91201.23206.31224.26管理费用-231.80135.27235.65 139.41137.49207.76105.26121.42125.19176.33125.59119.97154.11财务费用--32.1828.8648.43-11.67-72.68-78.17-15.24-94.7129.70-58.837.70-4.84-25.00营业利润134.82115.47141.7255.48 30.45-1.45-105.19-143.0746.90-95.65-414.97-183.44-78.77-156.66利润总额127.5585.8079.7854.66 23.762232.05-90.2-143.3867.36-100.33-414.23-183.37-78.90-154.91所得税--7.9645.3736.15 23.11555.03-93.486.6713.19