诺思格(301333)临床CRO领跑者，赋能创新药研发历程

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 诺思格（301333.SZ） 临床 CRO 领跑者，赋能创新药研发历程 政策加持创新药发展，中国临床 CRO 龙头成长空间广阔：2024 年 7 月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，全方位支持生物医药产业发展，合力助推创新药突破发展。专业化临床 CRO 公司效率高、成本低，有利于促进研发回报率提升，市场需求旺盛，是整个药物研发链条中价值链最高的。国内创新药投融资经历低谷之后，伴随全链条鼓励创新政策有望迎来行业拐点，浪潮中临床 CRO 龙头基于行业持续提高的壁垒未来集中度提升。海外龙头 IQVIA 在 2023 年实现营收 149.84亿美元，总市值接近 400 亿美元，ICON、MEDPACE 等企业体量亦十分庞大，相比之下，国内临床 CRO 企业体量远低于此，行业集中度较低，随着一批优质企业的崛起，龙头有望走出更加强势的发展路径。 全链条业务贯通协同性佳，高质量服务助力创新药研发：创新药需要专业研发策略及顶层设计，药企为其增值付费意愿强烈，有利于 CO 服务毛利率上升。针对 SMO 服务，公司已在全国 100 多个城市设立临床研究中心现场管理服务，业务规划完善。公司数统服务、生物样本检测服务、咨询服务、药理学服务等新兴业务毛利率高，公司通过子公司布局、加大项目投入，拓展新兴业务服务规模，助力公司可持续发展。 管理团队及科研专家团队资历深厚，股权激励计划调动员工积极性：公司管理团队由具有大型跨国公司任职经历的管理人员以及医药研发行业专家组成。第二波创新药浪潮对于临床效率的要求有所提升，尤其是越来越多新分子的出现，要求临床 CRO 公司把握对科学性的理解，公司创新药科学与战略委员会的优势将愈发显现。2023 年 10 月，公司推出限制性股票激励计划。向 249 名激励对象授予限制性股票，激励的业绩考核目标为2023-2025 年度扣非归母净利润，相比 2022 年增长率不低于 20%、44%、72.8%。2024 年 7 月，公司发布 2024 年员工持股计划（草案），参加对象为对公司核心骨干人员，将助力公司吸引、激励和留住核心人才。 盈利预测与估值：临床 CRO 行业有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，优质高效的药物临床研发全流程一体化平台，以及兼具国际化视野和专业科学性的专家团队，都将成为助力公司快速发展的引擎。展望未来，公司有望积极提升人效、拓展海外业务资源、夯实产业基础，六大业务板块协同发展，共同推动公司经营持续向上。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.51，1.95，2.39 亿元，对应增速为-7.2%，+29.5%，+22.5%，对应 PE 为 40X、31X、25X，我们认为公司2024 年合理 PE 在 50 倍左右，对应市值 76 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场环境波动风险、医药投融资遇冷风险、政策环境变化风险、监管风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗服务 10 月 25 日收盘价（元） 62.63 总市值（百万元） 6,048.88 总股本（百万股） 96.58 其中自由流通股（%） 59.34 30 日日均成交量（百万股） 1.86 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 638 721 799 920 1,073 增长率 yoy（%） 4.8 13.2 10.7 15.2 16.6 归母净利润（百万元） 113 163 151 195 239 增长率 yoy（%） 14.3 43.3 -7.2 29.5 22.5 EPS 最新摊薄（元/股） 1.17 1.68 1.56 2.02 2.48 净资产收益率（%） 7.2 9.3 8.0 9.5 10.5 P/E（倍） 53.3 37.2 40.1 31.0 25.3 P/B（倍） 3.8 3.5 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -50%-34%-18%-2%14%30%2023-102024-022024-062024-10诺思格沪深3002024 10 28年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1809 2006 2067 2303 2515 营业收入 638 721 799 920 1073 现金 1522 991 1034 1244 1424 营业成本 403 434 481 545 624 应收票据及应收账款 75 90 94 117 130 营业税金及附加 3 4 4 5 5 其他应收款 4 4 5 5 7 营业费用 14 15 17 19 22 预付账款 3 3 4 4 5 管理费用 62 80 112 106 123 存货 53 51 64 67 83 研发费用 50 53 59 66 76 其他流动资产 152 867 866 866 866 财务费用 -12 -12 -10 -11 -13 非流动资产 74 68 50 47 47 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 12 8 7 8 固定资产 35 30 28 26 25 公允价值变动收益 1 4 1 1 2 无形资产 13 18 1 1 0 投资净收益 8 23 26 22 24 其他非流动资产 26 19 22 20 22 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1883 2074 2117 2350 2562 营业利润 129 182 171 220 270 流动负债 281 314 225 283 275 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 32 41 37 53 49 利润总额 129 182 171 220 270 其他流动负债 248 273 188 230 226 所得税 15 20 19 25 30 非流动负债 9 5 5 5 5 净利润 114 163 151 196 240 长期借款 0