宏观动态点评-工业企业利润：9月后或有所改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 工业企业利润：9 月后或有所改善 华泰研究 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 10 月 27 日│中国内地 动态点评 9 月工业企业利润数据点评 整体而言，今年 1-9 月工业企业盈利增速从 0.5%回落至-3.5%，单月来看，9 月工业企业盈利增速较 8 月的-17.8%进一步下探至-27.1%，量价拆分来看，利润率较 8 月的 5.6%走弱至 4.7%，而工业企业收入增速从 8 月的-0.9%边际回升至 0%，显示需求仍偏弱，且 9 月 PPI 同比从-1.8%进一步回落至-2.8%，对工业企业盈利形成拖累。从结构上看，上游和下游行业盈利增速回落、主要受利润率承压叠加收入增速回落的影响，中游行业盈利降幅边际收窄。行业中，一方面，煤炭/钢铁/油气/化工行业对整体工业企业盈利增速的拖累共计约 11.5 个百分点，汽车及计算机行业的盈利增速亦呈现回落、对而整体工业企业盈利拖累约 6.8 个百分点；另一方面，电气机械行业盈利有所改善，或受益于产能调整，对应 3 季度产能利用率亦边际回升，对整体工业盈利增速提振约 1.6 个百分点。 往前看，自 9 月 24 日央行等公布货币政策组合拳以来，政治局会议、发改委、财政部、住建部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台，9 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出明显提速，增长预期有所提振。高频数据显示 10 月以来、工业生产整体走强、高炉/焦化等开工率 1-25 日环比分别上行 4/5.8 个百分点，国内汽车及家电消费亦有所改善，国际原油、国内钢材及水泥价格呈现小幅上涨，或有望带动四季度工业企业盈利增速及利润率呈现企稳回升。考虑到财政部增量政策将在今年内实施，4 季度财政支出有望继续明显提速，若财政兑现完成两会预算的承诺，4 季度一般公共预算支出将同比增长 9.2%，与此同时，发改委提前下达 2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产，有望带动企业盈利改善。我们重申，财政支出增速是否超过名义 GDP 增速是判断财政是否有效宽松的重要依据、此外，名义增长回升和地产周期企稳是否能形成“正反馈”，是企业盈利持续改善的重要变量。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济基本面超预期下滑拖累外需。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下： 1) 上游行业利润降幅从 8 月的 7.1%进一步走阔至 23.2%，主要受利润率回落拖累、季调后利润率从 8 月的 19.9%下探至 17.9%，营业收入增速亦较 8 月的-4.1%略走扩至6.5%。其中，煤炭/油气开采盈利同比降幅较 8 月的 13.7%/5.6%走阔至 30.5%/22.1%，收入增速及利润率均有拖累，二者整体对工业企业盈利增速的拖累约 3.4 个百分点。而黑色金属矿采选业盈利降幅较 8 月的 39.4%明显收窄至 2%，有色金属矿采选盈利增速仍保持较高增长，同比增速较 8 月的 39.3%小幅回撤至 32.6%。而水泥采选利润同比从 48.5%再度回落至 2%，主要受利润率回落影响。 2) 中游制造业利润同比降幅较 8 月的 28.6%小幅收窄至 24.4%，利润率（季调后）较 8月持平于 4%、但营收降幅较 8 月的 1.4%略收窄至 1%。有色冶炼和电气机械行业盈利增速分别从 8 月的-2.4%/-26.8%回升至 6.6%/27.2%，共拉动整体工业企业盈利增速约 1.9 个百分点。但黑色冶炼/石油加工行业盈利降幅从 8 月的 244.6%/132.4%走阔至 314.1%/167.4%，二者对整体工业企业盈利增速的拖累均超过 3 个百分点，而金属制品/水泥制品/化工制造盈利同比分别录得-44.9%/-51.8%/-28.5%、仍在较弱区间，各自对整体工业企业盈利增速的拖累约 1-2 个百分点。 3) 下游制造业利润同从 8 月-3.6%大幅回落至-31.7%，同期 PPI 同比降幅较 8 月的 1.8%走阔至 2.8%。量价拆分看，营业收入同比增速较 8 月的 3.1%略回落至 3%，但季调后的利润率从 8 月的 6.6%大幅下行至 4.6%、录得 2012 年以来的低位。其中，汽车制造利润降幅较 8 月的 21.4%走阔至 28.5%，对整体工业企业利润同比的拖累略走阔至 1.6 个百分点，利润率从 8 月的 3.6%再度下探至 3.4%，营业收入增速亦从 8 月的-0.6%回落至-1.3%。受高基数影响，计算机通信行业盈利同比从 8 月的 6.9%回落至-41.7%，对工业企业利润增速的拖累约 5.2 个百分点。此外，医药、食品制造和烟草制造盈利同比较 8 月的 4.5%/4.7%/6.4%小幅回落至-1%/-8.3%/4.7%，而家具盈利同比较 8 月的-19.7%上行至 38.2%，主要受利润率同比改善推动。 分所有制而言，9 月国有控股和外资企业利润同比降幅均走阔，私企利润同比降幅略收窄。9 月国有控股和外资企业利润的同比降幅分别较 8 月的 17.9%/9%走阔至 36.3%/31.1%，而私企利润同比降幅较 9 月的 21%小幅收窄至 20.5%。剔除基数影响后，国有控股/外资企业9 月两年复合增速较 8 月的 2.2%/7.1%转负至-7.4%/-8%，而外企利润的两年复合增速亦较8 月的-6.3%回落至-19.8%。 其他财务指标方面： 1) 9 月工业企业利润率（季调后）较 8 月的 5.6%回落至 4.7%，拆分看， 9 月上、下游利润率（季调后）整体回落，而中游行业较 8 月基本持平——上、下游分别较 8 月的19.9%/6.6%回落至 17.9%/4.6%，中游利润率则基本持平于 8 月的 4%，但上游利润率仍显著高于中下游（图表 4-7）。具体分行业看，上游行业中煤炭和油气开采利润率回落 1.9-3.5 个百分点，可能主要由于 9 月上游原材料价格仍普遍承压，而有色、水泥采选利润率亦较 8 月整体回落 6、8.7 个百分点。中游制造业利润率表现分化，除造纸、化工制造和专用设备等行业回升 1.1-1.5 个百分点外，大部分中游行业利润率边际回落，如金属制品、通用设备和电力供应等制造业行业利润率回落 0.6-1.9 个百分点。下游行业利润整体持续承压，除烟草、医药、酒和饮料和家具业较 8 月回升 0.5-6.1 个百分点以外，其余行业利润率均回