策略研究专题报告：再看“特朗普交易”，情景推演与资产线索

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|专题报告 再看“特朗普交易”：情景推演与资产线索 2024年10月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 随着特朗普市场赔率和支持率上升，“特朗普交易”发酵，市场高度关注不同选举结果对资产的潜在影响。特朗普和哈里斯在税收、贸易、移民及能源政策上展现出鲜明对比，特朗普的宽财政、高关税和紧移民的政策组合或带来更高的再通胀风险和政府债务压力；哈里斯侧重中产支持、清洁能源投资及温和保护主义的主张带来的边际影响更小。在大选前的不确定性下，或存在以下三条资产线索：1）关注四种选举结果下潜在的政策和经济影响；2）遵循大选年的一般性规律，权益资产或在大选落定后回暖；3）围绕中美贸易依赖度，规避高关税风险。 杨灵修 包承超 万清昱 SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 策略研究|专题报告 glzqdatemark2 Global Vision 再看“特朗普交易”：情景推演与资产线索 相关报告 1、《公募基金三季报》2024.10.27 2、《详解回购增持再贷款》2024.10.22 扫码查看更多 ➢ “美国优先”vs“中产关怀”，特朗普政策边际影响更大 10 月以来，特朗普市场赔率和民调支持率持续抬升，“特朗普交易”再次发酵。但双方在多数摇摆州未拉开明显差距，当前选情仍旧焦灼。政策上，特朗普与哈里斯在税收、贸易、移民、能源等方面存在较大差异。其中，较哈里斯和特朗普 1.0 时期，特朗普对内减税的覆盖面更广，力度更强，而哈里斯对内减税主要聚焦“中产”，减轻中低收入家庭税负，旨在消除阶级差异。虽然高关税扩大了特朗普政策组合的收入端，但其大规模减税政策或带来更大规模的财政赤字及再通胀风险。 ➢ “特朗普 2.0”，美国再通胀风险与企业盈利改善预期交织 尽管大选结果和实际政策导向仍存变数，但特朗普宽财政、高关税和紧移民的政策组合可能会通过财政扩张刺激需求、移民劳动力削减和进口商品价格抬升三个路径触发美国的再通胀风险；与此同时，强贸易保护主义为国际贸易带来更大的不确定性，催生避险需求，整体或利好美元和黄金。此外，特朗普延长并进一步降低企业税或直接提高美国企业的盈利水平，提振美股表现，参考 2017 年 TCJA 法案经验，美股和黄金表现强势，其中美股周期、成长和金融板块的表现相对更强。 ➢ 资产线索一：不同选举结果，短期以政策和经济预期为锚 市场赔率来看，共和党横扫或任何国会组成下哈里斯当选是当下最可能发生的两种结果，或对应以下经济和资产含义：1）共和党横扫：“宽财政+高关税”组合或提高美股盈利预期，利好美股，尤其是周期、成长和金融板块，同时可能导致中国资产承压，而再通胀风险和国际关系紧张或利好美元和黄金；2）哈里斯+统一/分裂国会：哈里斯当政带来的边际影响相对较小。统一国会下加征企业税或拖累美股，但有助于缓解通胀，利好美债；分裂国会下施政或受阻，资产价格影响有限。 ➢ 资产线索二：大选年一般规律，选举落定后权益资产回暖 复盘 1976 年以来大选年资产表现，或受政策不确定性影响，权益资产与高收益债在大选前表现通常偏弱，而后在大选结果落定后出现回暖。权益资产结构上看，无论两党孰胜以及选情如何，美股和港股金融板块、港股公用事业在选举日前后三个月表现较其他板块更佳；且无论两党孰胜，选举焦灼年份，美股和港股的能源、材料板块在选举落定后表现偏强。分党派来看，民主党胜选情况下，多数权益资产表现更佳。此外，在选情焦灼年份，黄金作为避险资产，在大选前也有较强表现。 ➢ 资产线索三：贸易争端隐忧，关注当下的中美贸易依赖度 参考上一轮贸易摩擦经验，美国进口商品对中国的依赖度或是美国加征关税的关键考量。综合考虑全面加征和结构性加征的情形，我们认为“中国对美国出口依赖度低”+“美国对中国进口依赖度高”以及短期难替代的行业或相对安全，包括耐用消费品、办公电子产品、通信设备、商业服务与用品、休闲设备与用品、化工、电气设备等；此外，半导体、电子设备/仪器和元件、食品等“美国对中国出口依赖度高”+“中国对美国进口依赖度低”的行业或因关税反制和国产替代迎来机遇。 风险提示：1）历史经验不代表未来；2）新一任总统政策超预期变化；3）数据统计可能有偏差；4）美国大选新的黑天鹅。 2024年10月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 策略研究|专题报告 正文目录 1. 横纵向比较，“特朗普 2.0”有何关注点？ ................................ 5 1.1 摇摆州“翻红”，但选情仍难言明朗 ............................... 5 1.2 主要大类资产押注“特朗普交易” ................................. 7 1.3 多维对比，特朗普 2.0 施政成本较高 ............................ 8 2. 回顾与推演，特朗普政策本轮影响几何？ ............................. 12 2.1 财政：宽财政下，再通胀与企业盈利改善交织 .................... 13 2.2 移民：劳动力紧缺，或触发再通胀和资本流出 .................... 14 2.3 贸易：强贸易保护主义，或拖累美国经济增长 .................... 14 2.4 能源：内外政策平衡下，美国油气或量增价稳 .................... 16 3. 不同选举结果，有哪些潜在投资线索？ ............................... 19 3.1 线索一：四种选举结果的情景展望 ............................. 19 3.2 线索二：大选年资产的一般规律 ............................... 22 3.3 线索三：潜在关税风险的应对之策 ............................. 24 4. 风险提示 ......................................................... 27 图表目录 图表 1： 市场押注来看，“特朗普当选+共和党统一国会”概率最高，达到 47.5% .. 5 图表 2： 10 月初以来，市场押注“共和党横扫”的概率不断上升 ................ 5 图表 3： 平均各大民调网站结果来看，10 月初以来，特朗普民调全国支持率持续抬升，当前小幅反超哈里斯 0.2pct .......................................... 6 图表 4： 特朗普在 7 个关键摇摆州均略