招商银行(600036)资产质量稳健，等待复苏回归

2024 年 10 月 30 日 敬请阅读末页的重要说明。特别提示：本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司、或其可施以重大影响的公司，分析师承诺本报告之独立性，但提请投资者审慎使用。 强烈推荐（维持） 资产质量稳健，等待复苏回归 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：38.6 元 招商银行披露 2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.9%、-2.7%、-0.6%，增速分别较 24H1 变动 0.18pct、1.86pct、0.71pct，营收利润增速稳定回升，净利润降幅进一步收窄，全年利润增速转正可期。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献，息差、中收形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）业绩增速稳定修复。营收利润增速稳定回升，净利润降幅进一步收窄，如果维持这一修复斜率，全年利润增速转正可期。（2）整体资产质量稳健，逾期率环比回落。24Q3 末不良率 0.94%，环比持平，保持低位；24Q3 末关注率 1.30%，环比上升 7bp，逾期率 1.36%，环比回落 6bp，前瞻性指标有所波动；24Q1~3 年化不良新生成率 1.02%，同比下降 0.01pct，环比持平，基本保持稳定；24Q3 末拨备覆盖率 432.15%，环比下降 2.27pct，拨备安全垫依旧夯实。在行业尤其零售资产质量承压环境下，不良生成保持稳定，逾期率还有所下降，实属难得，也为后续利润增速稳定回升提供了保障。（3）资本内生能力强，分红率提升可期。24Q3 末公司风险加权资产同比增长 2.76%，增速环比进一步下探，而同期年化 ROE 水平达 15.38%，扣除分红后约 10%，远高于风险加权资产增速。同时，24Q3 末公司核心一级资本充足率 14.73%，环比上升0.87pct，资本充足水平的提高进一步保证了招商银行分红和股息率的可持续性，分红率提升潜力可期。更多详细图表见正文。 关注：（1）零售贷款资产质量波动。24Q3 末，招行公司口径零售贷款不良率0.94%，同口径环比上升 2bp，信用卡和消费贷不良率边际改善，按揭、小微不良率上行。前瞻性指标波动较大，24Q3 末零售贷款关注率、逾期率环比分别上升 13bp、10bp，各产品关注率均出现不同程度上行，其中个人住房贷款、信用卡关注率分别环比上行 11bp、27bp，24Q1~3 零售不良贷款生成额同比增加41.69 亿元，显示零售端风险状况或依旧承压，关注后续相关资产质量波动和地产、消费回暖趋势。（2）大财富优势等待复苏回归。零售派生的负债和中收优势是招行和核心竞争力，24Q3 末零售 AUM 同比增长 9.7%，增速尚未看到企稳迹象，活期存款占比仍在下降，手续费仍负增长较多，背后主要是宏观经济和市场活跃度不高导致，但仍有不少投资者担心招行核心优势能否再回归。好在近期宏观政策加码，资本和地产市场活跃度提升，有助于招行核心优势再发挥。 投资建议：虽然宏观经济下行期公司基本面相对优势收敛，但负债、中收和资产质量基本面绝对水平依旧领先行业，仍是行业标杆。我们认为，招商银行核心优势仍在，随着宏观政策加码，资本和地产市场活跃度回升，经济和市场复苏将带动招行核心优势再回归，业绩增速有望继续修复，全年利润增速转正可期。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款成本上升超预期。 基础数据 总股本（百万股） 25220 已上市流通股（百万股） 20629 总市值（十亿元） 973.5 流通市值（十亿元） 796.3 每股净资产（MRQ） 45.7 ROE（TTM） 12.7 资产负债率 90.1% 主要股东 招商局轮船股份有限公司 主要股东持股比例 12.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 19 30 相对表现 3 10 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商银行（600036）—房地产风险 缓 释 ， 高 股 息 代 表 银 行 》2024-08-29 2、《招商银行（600036）—2023 年业绩怎么看？》2024-03-26 3、《招商银行（600036）—3Q23 业绩怎么看？》2023-10-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-1001020304050Oct/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)招商银行沪深300招商银行（600036.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 344783 339123 330875 360272 384436 同比增长 4.1% -1.6% -2.4% 8.9% 6.7% 营业利润(百万元) 165156 176663 175387 184229 199325 同比增长 11.6% 7.0% -0.7% 5.0% 8.2% 归母净利润(百万元) 138012 146602 147848 155363 168195 同比增长 15.1% 6.2% 0.8% 5.1% 8.3% 每股收益(元) 5.26 5.63 5.68 5.98 6.49 PE 7.3 6.9 6.8 6.5 5.9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） ........................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024H1） ............................................................... 6 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 5：单季度业绩拆分（2024Q3） ................................................................... 7 图 6：净息差和净利差 ....................................................................................... 9 图 7：资本充足率情况 ........................................