10月PMI数据点评：10月景气扩张，关注持续性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 10 月景气扩张，关注持续性 ——10 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]10 月制造业 PMI 重回扩张区间，表现明显好于预期。景气改善主要缘于内需改善，支撑生产加速扩张。同时，企业产成品库存积极去化、价格回升、就业改善，景气扩张持续性更强。向前看，今年年末到明年年初，景气能否持续扩张，关键在于建筑实物量能否改善。总书记在 10月 29 日召开的省部级主要领导干部研讨班开班式上强调“把各项存量政策和增量政策落实到位”，有望驱动地方政府更快形成实物工作量。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 10 月景气扩张，关注持续性 ——10 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 10 月 31 日，国家统计局公布数据，10 月制造业 PMI 升至 50.1%。 事件评论 ⚫ 制造业景气重回扩张，结束 5 个月的收缩。10 月制造业 PMI 回升至 50.1%，再度站到荣枯线上，结束连续 5 个月的收缩。景气重回扩张的表现明显好于预期，此前彭博与路透一致预期调查反映 10 月 PMI 可能仍处于收缩区间（49.9%）。从分项表现来看，生产加速扩张贡献最大，拉动制造业 PMI 回升 0.2pct，另外新订单、原材料库存、从业人员回升也有积极贡献。从非制造业情况看，建筑业 PMI 回落至 50.4%，表现仍弱；服务业 PMI回升至 50.1%，重回扩张。总的来看，10 月经济景气已处于扩张状态，方向积极。 ⚫ 内需有力支撑生产，景气韧性也在增强。10 月制造业 PMI 数据的积极信号不仅是景气重回扩张，更重要的是制造业产销数据均在改善。10 月制造业 PMI 生产指数回升至 52%，新订单指数同步回升至 50.0%，且在手订单回升至 45.4%。在手订单改善，意味着生产扩张的持续性会更强。而从结构上看，需求改善的根源是内需扩张，10 月出口订单的表现反而偏弱，新出口订单回落至 47.3%。结合备产数据来看，10 月原材料库存、采购量均在回升，且原材料库存数据持平于近 6 年最好表现，反映企业备产的热情也在回升，有利于上下游景气联动回升。而从产成品库存来看，企业产成品库存积极去化，也从侧面反映企业的经营状况正在改善。 ⚫ 价格回升，就业改善，信号更积极。10 月原材料购进价格指数回升至 53.4%，重回扩张；出厂价格指数回升至 49.9%，收缩幅度也明显收敛。由出厂价格推断，10 月 PPI 环比预计回升 0.05pct，同比回升至-2.7%，工业品价格有止跌回升趋势。不仅如此，建筑业、服务业销售价格也同步止跌回升，反映广义通胀有改善迹象。但从高频数据来看，由于中下游企业毛利率偏低，上游原材料涨价向下游的传导还不顺畅，大宗涨价在 10 月中旬以来明显放缓。也就是说，物价确实有止跌并在长期回升的迹象，但尚不具备快速上涨的基础。除了价格外，就业的信号更为积极，10 月制造业、建筑业、服务业从业人员指数均随着各行业新订单的改善而边际回升。招工量回升，有利于巩固企业和居民所组成的两部门经济循环的韧性，提升经济景气的稳定性。 ⚫ 景气韧性强于预期，是否高枕无忧？10 月制造业 PMI 表现远好于季节性（环比下降0.3pct），主要原因是：7-8 月景气承压的行业，在出口稳健、耐用品消费去库的支撑下，景气持续回升，在 10 月逆季节性走强。换言之，7 月末释放的增量政策的效果在 2 个月后逐渐体现，且有一定持续性。向前看，消费补贴脉冲在年底可能转弱，出口订单下滑可能也使得出口在年末承压。今年年末到明年年初，景气能否维持扩张，关键看 9 月末的增量政策是否能落地见效。从数据上看，政策重点支持的方向上，地产成交数据（尤其是二手房）改善最明显，而建筑实物量改善相对最慢。但地产成交本质是产权交换，无法直接支撑生产。因此，建筑实物量能否改善，将是未来景气能否持续的期待所在。10 月 29 日，总书记在省部级主要领导干部研讨班开班式上强调“各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。”有望驱动地方政府更快形成实物工作量。 风险提示 政策落地可能滞后。 相关研究 [Table_Report]•《买断式逆回购，央行财政配合再一步——央行动态跟踪系列 12》2024-10-28 •《周转压力减弱，盈利仍待提振——1-9 月工业企业利润点评》2024-10-28 •《等待财政增量政策落地——9 月财政数据点评》2024-10-27 2024-10-31%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 制造业景气重回扩张，结束 5 个月的收缩 .................................................................................... 4 内需有力支撑生产，景气韧性也在增强 ........................................................................................ 5 价格回升，就业改善，信号更积极 ............................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：历年各月制造业 PMI（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：制造业 PMI 主要分项指标（%） ........................................................................................................................ 4 图 3：历年各月建筑业商务活动指数（%）