金工视角：扩散指标整体仍在上行中

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 扩散指标整体仍在上行中 华泰研究 2024 年 10 月 29 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 CPI：美国 CPI 同比序列未来可能回升，或存在二次通胀的风险 9 月全球主要国家 CPI 同比序列均呈下行趋势，其中中国 9 月 CPI 同比相对 8 月下行 0.2pct，录得 0.4%；日本 CPI同比序列由 9 月的 3%，回落 0.5pct 至 2.5%；德国 9 月 CPI 同比相对 8 月下行 0.3pct 至 1.6%；美国 CPI 同比序列连续 6 个月下行，9 月录得 2.4%，相对 8 月小幅回落 0.1pct。值得注意的是，美国 M2 同比序列自 2021 年见顶回落后，近期又出现回升趋势，这种状态类似于 1976 年前后，当时美国 M2 同比自高位回落不久后，又重返上行通道，随之而来的便是美国出现了二次通胀。我们认为当前美国宏观状态或与 1976 年相近，在 M2 同比上行、货币市场重回放量趋势下，美国 CPI 同比序列未来可能回升，海外市场或存在二次通胀的风险。从周期滤波的角度看，当前全球 CPI 扩散指数仍处于周期上行阶段，未来增长的可能性较高，或支持我们对未来美国通胀回升的判断。 PPI：全球 PPI 扩散指数仍处上行阶段，近期呈高位震荡特征 9 月全球多国 PPI 同比序列延续下行趋势，其中中国 9 月 PPI 同比相对 8 月下行 1pct，录得-2.8%；美国 PPI 最终需求同比序列连续三个月回落，9 月录得 1.8%，相对 8 月下行 0.1pct，同时美国 PPI 所有商品同比序列也连续两个月下行，9 月相对 8 月下降 1.6pct 至-2.5%；德国 9 月 PPI 同比相对 8 月下行 0.6pct，录得-1.4%；与前述国家不同，日本PPI 同比序列则有所回升，9 月相对 8 月上行 1.7pct，录得 2.75%。从周期滤波的结果看，全球 PPI 扩散指数仍在上行周期，近期在周期高位附近震荡；日本和德国 PPI 同比序列或处于周期上行通道，与模型拟合结果的一致性相对较高；中、美 PPI 同比序列也仍处于周期上行阶段，但近期走势与模型拟合结果有一定的背离。 PMI：全球制造业 PMI 扩散指数未来或先于 PPI 和 CPI 扩散指数进入周期下行阶段 9 月全球主要国家制造业 PMI 走势有所回升，其中德国 9 月制造业 PMI 由 37.9 上行至 38.9，日本制造业 PMI 由 48.3回升至 49.6，中国制造业 PMI 由 49.1 上行至 49.8，美国 9 月制造业 PMI 与 8 月持平，录得 47.2，虽然上述国家制造业 PMI 存在边际回暖，但均未突破荣枯线。全球制造业 PMI 扩散指数 9 月有所回落，周期模型显示其或仍处于上行周期收尾阶段，周期相位领先于 CPI 扩散指数和 PPI 扩散指数，未来或率先进入周期下行区间。服务业方面，全球多国服务业 PMI 延续回落趋势，美国 9 月服务业 PMI 由 51.8 下行至 51.7，日本服务业 PMI 由 52.3 下行至 51.5；与之相对，德国服务业 PMI 则边际回暖，由 8 月的 46 上行至 9 月的 52.6，迈入扩张区间。 基于多类指标扩散指数的周期状态，未来短期内商品等风险资产收益表现或将占优，建议持续关注 工业方面，最新数据显示，美国 9 月工业生产指数相对 8 月环比下跌 2.1%，法国 9 月欧盟委员会经济情绪指标相对 8月环比下跌 1.4%；与之相对，国内汽车产量、原煤产量等工业指标环比序列和同比序列均呈上行趋势，工业制造业情绪升温。从周期滤波的结果看，全球工业生产扩散指数周期相位领先于制造业 PMI 等宏观指标，目前已进入下行通道。当前除工业生产外，多类扩散指数整体仍在上行中，而中短期来看，未来一个季度全球工业生产指数或维持下行状态，而 PMI 扩散指数也将进入下行通道，CPI 扩散指数则维持上行趋势，基于前期报告《扩散指数视角下的宏观周期状态》（2024-08-29）的结论，短期内风险资产，尤其是商品的收益表现可能占优，或可持续关注。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/10/25 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：深证成指、标普 500 等全球主要国家股票指数，MSCI 新兴/信息科技、MSCI 发达/能源 I 等 MSCI 行业指数，电力设备及新能源、钢铁、有色金属等 A 股一级行业指数，彭博原油指数、棕榈油、玉米等境内外商品，法国 6 个月年期等债券资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：智能电车 ETF、机械 ETF 等境内股票型 ETF 产品，港股科技 ETF、恒生新经济 ETF等跨境 ETF 产品。整体来看，风险资产或仍存在配置机会，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球主要国家 CPI 同比扩散指数及周期滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中国 CPI 当月同比及滤波 图表3： 美国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 日本 CPI 当月同比及滤波 图表5： 德国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月2009年8月2010年1月2010年6月2010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月20