华峰化学(002064)全球氨纶%2b己二酸龙头，打造规模成本领先优势

请阅读最后一页的重要声明！ 全球氨纶+己二酸龙头，打造规模成本领先优势 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-10-30 收盘价(元) 8.11 流通股本(亿股) 49.52 每股净资产(元) 5.28 总股本(亿股) 49.63 最近 12 月市场表现 分析师 梅宇鑫 SAC 证书编号：S0160524070002 meiyx@ctsec.com 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司聚焦氨纶、己二酸、聚氨酯原液三大业务，规模优势全球领先：根据公司公告，公司当前氨纶产量为全国第一、全球前列；自 2019 年将华峰新材装入上市公司体内后，主要产品从氨纶扩展至聚氨酯原液、己二酸，当前二者产量和销量均居全球第一，拥有规模优势，可降低产品单位期间费用及固定成本；并可形成较大的原材料采购规模，降低采购成本，进一步增强成本优势。 ❖ 氨纶需求有望保持较高增速，公司成本优势明显：消费端，在化纤行业承压的大环境下，氨纶得益于运动服、瑜伽服等产品市场规模增长及其应用场景增加、添加量增加，2023 年消费量同比增长 17%。供给端，当前行业 CR5高达 79.53%，行业集中度高，扩张计划较少，价格价差有望从历史底部修复。成本端，公司在多个方面形成行业内领先的氨纶成本优势：1）原材料成本：依托集团原料大宗采购平台，公司具有显著原料采购成本优势，单吨氨纶可节约大约 1900 元/吨成本，未来原料进一步自给有望扩大公司原材料成本优势；2）电力成本：公司电力单耗领先优势明显，与同行相比可有 400-700 元/吨左右优势；3）折旧成本：公司规模领先，具有 500-700 元/吨成本优势。 ❖ 国内己二酸产能在全球占比有望提升，PA66 国产化将提升己二酸需求：供给端，与传统环己烷法相比，环己烯法更环保且成本更低，将成主流趋势。海外己二酸装置以环己烷法为主，且需要面临更高的原料成本、人力成本、环保成本等，发展受到限制和阻碍，部分产能退出，国内己二酸中占比有望进一步提升。需求端，己二腈技术突破后 PA66 国产替代加速，预计到 2025 年可增加来自 PA66 的己二酸需求量 58 万吨，远期潜在需求量超过 470 万吨。 ❖ 投资建议：氨纶及己二酸龙头地位稳固，当前价格价差承压但公司盈利能力依然稳健。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 263.97/290.02/322.44 亿元，归母净利润 26.31/37.63/44.33 亿元。对应 PE 分别为 15.30/10.69/9.08 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新建项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25884 26298 26397 29002 32244 收入增长率(%) -8.75 1.60 0.37 9.87 11.18 归母净利润(百万元) 2844 2478 2631 3763 4433 净利润增长率(%) -64.17 -12.85 6.14 43.05 17.79 EPS(元) 0.58 0.50 0.53 0.76 0.89 PE 11.72 13.42 15.30 10.69 9.08 ROE(%) 12.29 9.94 9.82 12.63 13.24 PB 1.46 1.34 1.50 1.35 1.20 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 30 日收盘价计算） -27%-17%-7%3%13%23%华峰化学沪深300上证指数化学纤维 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：全球氨纶龙头企业 ............................................................................................................... 5 1.1 国内氨纶、己二酸及聚氨酯原液领先生产商，产能持续扩大 ....................................................... 5 1.2 公司股权结构集中，管理层经验丰富 ............................................................................................... 6 1.3 公司营收稳定增长，三大产业持续发力 ........................................................................................... 6 2 氨纶：公司成本优势明显，规模扩张业绩有望增长 ........................................................................... 8 2.1 行业：纺织升级，氨纶具备优异弹性适合混纺 ............................................................................... 8 2.1.1 供给端：产能增速放缓，当前高度集中于几家领先企业 ......................................................... 10 2.1.2 消费端：应用范围扩张&添加量提升带来需求增量 ................................................................. 11 2.2 公司：多优势打造成本护城河，具备扩张底气 ............................................................................. 13 2.2.1 公司氨纶成本不断优化降低，原材料成本为主要成本 ............................................................. 13 2.2.2 公司氨纶成本在同行业中居于领先地位 ..................................................................................... 15 3 己二酸：需求有望提升，价差居于底部静待复苏 ............................................................................. 18 3.1 行业：环己烯法将成主流，PA66 国产化加速提升国内己二酸需求 .............................