收购澳洲上市公司FEG股权，执行“走出去”战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市兴业银锡（000426.SZ）收购澳洲上市公司 FEG 股权，执行“走出去”战略核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.56 元总市值/流通市值24912/22707 百万元52 周最高价/最低价15.89/7.31 元近 3 个月日均成交额410.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-上半年归母净利润同增 566%，银漫矿业量价齐升》 ——2024-09-05《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023 年利润同增四倍以上》 ——2024-05-04《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增 305.5%，银、锡产量均超预期》 ——2023-10-31《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》 ——2023-08-30《兴业银锡（000426.SZ）-银漫技改提升选矿回收率，银、锡产量有望连续上台阶》 ——2023-06-26公司 2024 年前三季度营收同比+35.96%，归母净利润同比+139.40%。公司2024 年 Q1-Q3 实现营收 32.96 亿元，同比+35.96%；归母净利润 13.00 亿元，同比+139.40%；扣非归母净利润 13.05 亿元，同比+130.96%。单三季度来看，公司实现营收 10.98 亿元，同比-6.83%，环比-23.42%；归母净利润 4.16 亿元，同比+1.47%，环比-36.33%；扣非归母净利润 4.10 亿元，同比+0.63%，环比-38.50%。公司前三季度利润同比提升幅度较大，主要由于银漫一期的技改的成果是从 2023 年三季度开始体现的，技改完成后产量明显提升，另外公司核心商品锡精矿和银精粉的价格也均有提升。单三季度公司利润环比有所下滑，主要由于银漫二期的推进一定程度上影响了一期产量，且三季度商品价格环比也略有下滑。布敦银根采矿证顺利获取。布敦银根是兴业黄金冶炼集团的控股子公司，据我国自然资源部官网公开信息，布敦银根已于 2024 年 9 月获得采矿权，开采主矿种为银矿，开采方式为地下开采，设计生产规模为 67.5 万吨/年，面积为 5.21 平方公里，有效期为 2024 年 9 月至 2032 年 9 月。拿到采矿证后，布敦银根或有望注入上市公司体内。收购澳大利亚上市公司 FEG20%股权。2024 年 9 月 4 日，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）与澳大利亚上市公司 FEG 签订《股权认购协议》，兴业黄金（香港）以每股 0.2 澳元的价格分三批认购 FEG 在澳大利亚证券交易所（ASX）向兴业黄金（香港）定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的 19.99%，合计交易金额约 1424.73 万澳元，折人民币约6656.79 万元。FEG 是一家勘探公司，在印尼的巽他岩浆弧上有三个矿业项目，在澳大利亚昆士兰州中部的德拉蒙德盆地和康纳斯弧地区有三个矿业项目，目前均处于勘探阶段，这些项目的矿产资源均以铜金矿为主。此次收购是公司实现“面向全球，布局产业延伸”战略目标的重要一步。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026 年营业收入 52.07/61.03/63.90 亿元，同比增速 40.50%/17.21%/4.70%；归母净利润 16.68/20.35/21.69 亿元，同比增速 72.05%/22.01%/6.60%；摊薄 EPS 为 0.91/1.11/1.18 元，当前股价对应 PE 为 14.9/12.2/11.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0863,7065,2076,1036,390(+/-%)3.8%77.7%40.5%17.2%4.7%净利润(百万元)174969166820352169(+/-%)-29.4%457.4%57.3%24.1%7.1%每股收益（元）0.090.530.911.111.18EBITMargin21.8%36.2%37.6%39.6%40.4%净资产收益率（ROE）3.1%15.0%19.8%20.5%18.7%市盈率（PE）143.325.714.912.211.5EV/EBITDA36.516.111.49.48.8市净率（PB）4.493.853.242.702.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年前三季度营收同比+35.96%，归母净利润同比+139.40%。公司 2024年 Q1-Q3 实现营收 32.96 亿元，同比+35.96%；归母净利润 13.00 亿元，同比+139.40%；扣非归母净利润 13.05 亿元，同比+130.96%。单三季度来看，公司实现营收 10.98 亿元，同比-6.83%，环比-23.42%；归母净利润4.16 亿元，同比+1.47%，环比-36.33%；扣非归母净利润 4.10 亿元，同比+0.63%，环比-38.50%。公司前三季度利润同比提升幅度较大，主要由于银漫一期的技改的成果是从 2023 年三季度开始体现的，技改完成后产量明显提升，另外公司核心商品锡精矿和银精粉的价格也均有提升。单三季度公司利润环比有所下滑，主要由于银漫二期的推进一定程度上影响了一期产量，且三季度商品价格环比也略有下滑。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司 2024 年前三季度盈利能力大幅提升，资产负债率进一步下降。2024 年 Q1-Q3，公司毛利率为 64.32%，同比提升 15.86pct；净利率为 38.83%，同比提升 16.76pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.09%/7.05%/1.85%/ 2.74%，期间费用率为11.72%，同比下降 2.63pct，管理费用率和财务费用率管控良好。单三季度来看，公司毛利率为 63.66%，同比+6.