第三季度收入增长11%，毛利率进一步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市百隆东方（601339.SH）第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.60 - 6.30 元收盘价5.32 元总市值/流通市值7978/7978 百万元52 周最高价/最低价5.98/4.09 元近 3 个月日均成交额23.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复》 ——2024-08-30《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升》 ——2024-05-04《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承压》 ——2024-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入同比增长 6%，实际盈利水平改善》 ——2023-11-01《百隆东方（601339.SH）-二季度收入同比降幅收窄，盈利水平环比改善》 ——2023-08-18第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。海外品牌去库存基本结束后，今年订单回暖，2024 第三季度收入同比增长 11.4%至 20.9 亿元。三季度进入生产淡季，整体订单量收缩，收入环比下降 3.2%。2023 年下游客户订单需求减少，产品价格下降，毛利率被压缩，2024 年订单修复以来，毛利率持续改善，同时受益于三季度棉价回暖，第三季度毛利率同比+10.5 百分点至 14.0%，环比+0.5 百分点。受益于毛利率及费用率同比改善，扣非归母净利润较去年同期扭亏至 1.5 亿元；归母净利润主要受投资收益影响，同比下降 35.7%至 1.8 亿元。扣非净利率同环比均有提升，盈利趋势逐季向好。第三季度除财务费用率外，其他费用率均较为稳定。财务费用率同比-2.4 百分点、环比+1.5 百分点至2.5%，主要系期内美元兑人民币、美元兑越南盾贬值造成的汇兑损失所致。盈利能力改善，扣非净利率同比、环比分别+12.1/1.8 百分点至 7.1%，今年以来呈现逐季改善的趋势。归母净利率同比/环比-6.3/+1.6 百分点至 8.6%，主要受去年同期子公司股权转让带来的投资收益形成的高基数影响，第三季度投资净收益占收入比例同比-20.5 百分点至 2.3%。随销量增加，库存商品得到消化，截至三季度末，存货金额同比/环比-16.5%/-2.5%，存货周转天数同比/环比-84/-3 天，周转效率进一步提升。展望：短期关注盈利能力修复情况和棉价趋势，中长期关注海外扩张布局。1）从短期看，今年底至明年初进入订单旺季，未来订单相对乐观，目前棉花供给仍较为充足，价格下行，公司在棉价低位储备较多原材料，有利于未来盈利能力提升；今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性，种植面积若缩减将造成棉价上行，公司盈利水平将进一步得到修复。2）从中长期看，公司在越南产能利用率接近最大化，剩余产能将陆续投产。海外价格、毛利等竞争优势明显，未来市场增量将重点布局海外，看好公司海外扩张贡献业绩增长。风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。短期看，公司第三季度毛利率、扣非净利率环比提升程度好于预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。基于三季度棉价和毛利率好于预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.8/8.2/8.8亿元（前值为5.1/7.6/8.4 亿元），同比增长15.6%/40.0%/7.4%。维持 5.6-6.3元目标价，对应 2024 年 14-16x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9896,9148,1988,8699,489(+/-%)-10.1%-1.1%18.6%8.2%7.0%净利润(百万元)1563504583816877(+/-%)14.0%-67.7%15.6%40.0%7.4%每股收益（元）1.040.340.390.540.58EBITMargin20.3%3.2%5.9%8.1%8.1%净资产收益率（ROE）15.5%5.1%5.9%8.0%8.4%市盈率（PE）5.115.813.69.79.1EV/EBITDA7.118.016.112.511.9市净率（PB）0.790.810.800.780.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本支出及现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第三季度毛利率、扣非净利率环比提升程度好于预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。基于三季度棉价和毛利率好于预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.8/8.2/8.8 亿元（前值为 5.1/7.6/8.4 亿元），同比增长 15.6%/40.0%/7.4%。维持 5.6-6.3 元目标价，对应 2024 年 14-16x PE，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9896,9148,1988,8699,489(+/-%)-10.1%-1.1%18.6%8.2%7.0%净利润(百万元)1563504583816877(+/-%)14.0%-67.7%15.6%40.0%7.4%每股收益（元）1.040.340.390.540.58EBITMargin20.3%3.2%5.9%8.1%8.1%净资产收益率（ROE）15.5%5.1%5.9%8.0%8.4%市盈率（PE）5.115.813.69.79.1EV/EBITDA7.118.016.112.511.9市净率（PB）0.790.810.800.7