9月物价数据点评：CPI破三仅是开始，PPI将触底回升年底望转正

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告 东北固收 9 月物价数据点评：CPI 破三仅是开始，PPI 将触底回升年底望转正报告摘要： [Table_Summary]事件：2019 年 10 月 15 日，国家统计局公布 2019 年 9 月份 CPI 和PPI 相关数据：（1）9 月 CPI 同比增长 3.0%，超出市场预期 2.8%。（2）9 月 PPI 同比-1.2%，前值-0.8%，降幅持续扩大。 整体而言，9 月 CPI 破 3，主要原因依旧是由于猪肉价格破历史性增长所带动的肉类价格普涨而导致的 CPI 结构性增长。PPI 同比跌幅持续扩大，主要是受翘尾因素拖累以及经济下行趋势影响。 展望后期：CPI 方面，CPI 此次破 3 为 2013 年 11 月以来六年内首次，主要原因仍是猪肉价格增长所带动的肉类价格普涨。猪肉价格的破历史性增长依旧是非洲猪瘟叠加猪周期的上涨周期所致，根据我们的测算，生猪存栏与能繁母猪存栏数据在领先 8 个月的情况下与猪肉价格有较强负相关性，9 月生猪存栏与能繁母猪存栏再次破历史性低位，环比持续处于负值区间，猪肉价格的增长趋势将会持续至次年一季度，因此年内 CPI 还有再次破三的可能，叠加明年的春节效应，CPI 高位维持的趋势将维持至次年一季度。结构性 CPI 高增虽然并不是普遍的物价回升，但也会对债市产生不利影响。 PPI 方面：9 月 PPI 环比回升转正，但是由于 9 月 PPI 翘尾因素-0.8%，受此拖累，9 月 PPI 同比持续下行，较上月下降幅度有所收窄。中美谈判趋向缓和，工业生产回暖，内外需有一定程度回升，10 月以及 11 月的翘尾因素逐步见底回升（-1.2%以及-1%），叠加库存周期可能已经逼近主动去库存的末尾，我们预计 PPI 同比年末有望回正。 CPI 和 PPI 分化的历史回顾和债市影响：物价指数的抬升利空债市，根据我们的回顾，历史上有三次 CPI 回升而 PPI 下行的时期。 （1）2006 年 7 月-2007 年 7 月，期间 CPI 同比从 1%涨至 5.6%，PPI同比从 3.7%至 2.4%；10 年国开债月度平均值从 3.67%至 4.8%，但趋势上是先小幅下行至 3.3%后回升；（2）2010 年 5 月-2010 年 8 月，期间 CPI 同比从 3.1%涨至 3.5%，PPI 同比从 7.1%到 4.3%；10 年国开债从 3.59%至 3.55%；但此后 CPI 和 PPI 双双转升，带动债市走向调整。（3）2015 年 1 月-2015 年 12 月，期间 CPI 同比从 0.76%涨至1.6%，PPI 从-4.32%到 5.9%；10 年国开债从 3.99%至 3.3%； 从历史规律可以看到，CPI 高企破 3 后，一般债市都是走熊，而 CPI虽然走高但同比增速绝对值不高且 PPI 下行较大时，债市一般走牛。 今年年内的收益率双底已经走过，中美谈判趋向缓和带动股市回升，同时专项债和诸多宽信用政策更进一步，同时跟我们测算，11-12月，通胀可能会升至 3.5%-3.8%的更高水平，货币政策空间进一步受限，对债市产生压制，所以我们倾向于认为四季度的债市应处于调整区间，趋向熊市，建议多看少动，持谨慎策略。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券 9 月物价指数点评及债市分析：猪通胀方兴未艾，广义价格的回升是债市未来的风险》 2019-9-10 《东北证券 7 月物价指数点评及债市分析：CPI 高位攀升已至顶点，PPI 同比转负仍有下行压力》 2019-8-10 《东北证券 6 月物价指数点评及债市分析：CPI 高位维持不变，PPI 同比收零仍有下行空间》 2019-7-10 《东北证券 5 月物价指数点评及债市分析：CPI 新高鲜果领跑，PPI 回落三季度仍有下行空间》 2019-6-12 《东北证券 4 月物价指数点评及债市分析：猪价助力 CPI 回升，油价难升 PPI 难继》 2019-5-12 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-10-17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. CPI 年内首次破三，猪通胀成最大助推 ............................................... 31.1.同比角度...................................................................................................................31.2.环比角度...................................................................................................................32. PPI 同比跌幅扩大，环比有所回升 ....................................................... 52.1.同比角度...................................................................................................................52.2.环比角度...................................................................................................................53. 物价展望：CPI 破三仅是开始，PPI 将触底回升年底望转正............... 64. CPI和 PPI 的分化对债市的影响 ......................................................... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 2019 年 10 月 15 日，国家统计局公布 2019