9月进出口数据点评，未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券日报】（2019-10-14） 未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力——9 月进出口数据点评 债市投资策略：在美国未确认取消对我国已加关税之前，仅暂缓进一步提高关税，只能使得我国出口不再度大幅“下台阶”，并不能令出口增速有所回升，相反，在全球经济走弱外需疲软的情况下，我国出口增速可能进一步走低。若取消之前已加关税，则我国出口增速可能小幅回暖。对于国内债市而言，中美贸易谈判不确定性依旧较大，可预测性较低，谈判仍旧可能出现反复，在国内基本面和货币政策未转向前，债市收益率难以趋势上行。9 月进出口数据点评：未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力。10 月 14 日公布的外贸数据显示，以人民币计价，中国 9 月出口同比增 0.7%，预期增 1.5%，前值增 2.6%；进口-6.2%，预期降 2.3%，前值降 2.6%。出口方面，部分出口领先指标有所回升，但出口金额依旧继续下降，主要受外需依旧疲软、关税加征落地影响。9 月服装纺织、鞋帽以及玩具等劳动密集型产品出口增速有所下滑。与此同时，对美出口也继续走低，而对越南出口增速也有所下行，显示“抢出口”和“转出口”效应似乎均不明显。但从订单来看，国内方面，出口订单连续两个月有所回升，而美国制造业 PMI 中进口订单同样有所回升。在此情况下，出口增速下行可能受订单签订后，目前仍处于劳动密集型产品集中备货期，美国圣诞季产品货物还未发出，对出口影响未显著体现影响。后续 10 月和 11 月对美出口金额可能会有所回升，但外需疲弱依旧将制约出口增速。除成品油及贵金属首饰出口增速回升外，其他大部分商品出口增速均明显回落，与此同时，除对新加坡和印尼等国出口有所回升外，对绝大多数国家出口增速均有所回落，显示除了受关税影响外，全球经济走弱也是导致我国出口增速继续下行的主要原因。进口方面，9 月进口增速回落幅度有所扩大，对美进口明显回升不敌内需羸弱，主要工业品进口同样相对较弱，拖累 9 月进口数据。从商品类别来看，9 月我国除对谷物、大豆、食用油、汽车及汽车底盘和钢材进口量有所回升外，其他主要产品进口量均有所走低。另外，从进口国别来看，9 月我国对美进口增速回升 6.6 个百分点，回升幅度较大，进口农产品增加或主要系对美进口量增加。除此之外，占比最大的高新技术产品和机电产品金额增速 9 月小幅回落。对于中美贸易摩擦而言，中美经贸磋商虽取得阶段性成果，但未来不确定性依旧较大，后续对双方对于关税加征的决定依旧是影响我国出口的主要因素。一方面，本次磋商并未解决华为等被制裁企业的问题，此前所加关税也并未取消，技术转让问题也还需要继续谈判，对于中国“汇率操纵国”标签的撤销也需要美国财政部的正式评估和确定，而且考虑到本次磋商目前只是达成原则上的一致，书面协议的签署还有待时日，因此目前来看应该谨慎看待本次磋商取得的成果；另一方面，据彭博媒体报道，中国方面希望在签署第一阶段协议之前进行更多谈判，导致中美达成暂时性协议再生变，引发全球金融市场剧烈波动。因此，中美贸易谈判不确定性依旧较大。未来加征关税节奏仍是我国出口走势的主要影响因素。后续来看，美国本次虽然暂时推迟 10 月 15 号提高我国 2500 亿美元商品税率，但目前已经加征关税的对美出口商品金额已经高达 4000 亿美元左右，且最低加征关税为 15%，对我国出口的影响较大，且在已经加征的关税未取消之前，或将持续影响我国出口。另外，目前中美贸易谈判并未对 12 月 15 号加征关说进行协商，若后续12 月份清单落地，则我国所有 5000 亿美元以上商品将全部被加征关税，在此情况下，随着“抢出口”效应完全结束，我国出口增速将再度面临“下台阶”风险，出口可能进一步恶化。风险提示：贸易摩擦进一步升级。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《PMI 小幅回升，数据结构有所改善，但可持续性有待观察——华创债券 9 月 PMI 点评》 2019-09-30 《节后开门红，债市收益率下行——华创债券日报 20191008》 2019-10-08 《财政收入划分方案公布，尾盘收益率上行——华创债券日报 20191009》 2019-10-09 《经济数据短暂回升，难改中期下行压力——华创债券 9 月经济数据预测》 2019-10-10 《风险偏好修复，收益率上行调整——华创债券日报 20191011》 2019-10-11 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019 年 10 月 14 日 22831460/43348/20191015 09:30 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019 年 9 月进出口数据点评：未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力 .................................... 4 二、利率债市场复盘：公开市场操作空窗，活跃券收益率下行 ......................................................................................... 6 （一）资金面：公开市场操作空窗，资金面边际收紧 ................................................................................................. 6 （二）利率债：活跃券收益率下行 ................................................................................................................................. 7 三、信用债市场复盘：城投债收益率全面上升，成交活跃度与上一交易日基本持平 ..................................................... 8 22831460/43348/20191015 09:30 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 9 月出口和进口增速均继续回落 .............................................................................................................................. 4 图表 2 9 月劳动密集型商品出口增速明显走低 .............................