9月金融数据点评：债市需要警惕总量和结构的连续超预期改善

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 9 月金融数据点评：债市需要警惕总量和结构的连续超预期改善报告摘要： [Table_Summary]事件：2019 年 10 月 15 日，央行公布 2019 年 9 月金融数据 点评： 1、2019 年 9 月新增人民币贷款 1.69 万亿，环比多增 4800 亿，同比多增 3100 亿。分析具体如下：第一，从部门来看：居民部门贷款增加 7550 亿元，同比多增 6 亿；企业部门贷款增加 1.01 万亿元，同比多增 3341 亿，其中企业短贷同比多增 1452 亿，中长贷同比多增 1837亿。居民中长贷款增加预计与 9 月房地产销售韧性，从而居民房贷需求仍然较强有关。第二、从结构来看，9 月企业中长期信贷投放同比大幅增加，主要应该是在“基建+制造业”的双双拉动，这点在“央行 2019 年三季度金融数据新闻发布会实录”有所解答；第三、贷款结构上，本月中长期贷款占比为 62.60%，低于 8 月约 10.33 个百分点，我们认为这更多的是季节性因素（一般季末月的中长期贷款占比略比），但中长期贷款量同比增速高达 30.47%。 2、2019 年 9 月当月，社会融资规模增量为 2.27 万亿元，同比增加1383 亿元。9 月起，交易所企业 ABS 被纳入社融规模中的企业债券指标，数据回溯至 2017 年底。新口径下 9 月社融余额为 219.04 万亿，同比增速为 10.80%，较 8 月 10.83%的增速下行 0.03 个百分点，比我们的预计要略高。高增原因：（1）金融对实体经济信贷的支持力度持续增强；（2）企业债券，前三季度企业债券比上年同期多 6955亿元，从占比上看前三季度企业债券融资占同期社会融资规模的比重是 12.8%，比上年同期要高 1.8 个百分点。（3）地方政府专项债比上年同期多 4704 亿元。（4）表外融资下降的态势明显好转，前三季度表外融资的三项降幅缩小得比较明显。 3、2019 年 9 月，M2 同比增速为 8.4%，较上月 8.2%上升 0.2 个百分点。原因：一是银行贷款保持较快增长。二是银行的债券投资持续较快增长。主要是 9 月的债券发行量不低，银行积极参与认购，实际上起到了存款派生的作用。三是商业银行以股权投资的形式对非银行金融机构融出的资金规模降幅在收窄。主要是银行的委外规模经历了大规模减少后，其减少速度在放缓，这也对 M2 有积极意义。 4、债市影响：我们认为需要对四季度宏观数据给予更积极的看待，一方面是去年四季度的低基数，二是从金融数据看，宽信用政策起到了一些积极效果，而三季度整体的社融、信贷数据都出现了连续的超预期，结构上，中长期贷款占比比二季度显著提升。四季度的实际 GDP 企稳可期，受 CPI 和 PPI 回升影响，名义 GDP 四季度同步回升。四季度债市存在调整压力。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 东北固收 8 月金融数据点评：非标负面影响弱化，中长期贷款企稳 2019-9-16 【东北固收〃7 月金融数据点评】社融增速下半年走出 U 型 2019-8-10 【东北固收〃6 月金融数据点评】年中金融数据哪些信息值得关注？ 2019-7-10 【东北固收〃5 月金融数据点评】信贷非标双双助力，社融回升增速企稳 2019-6-10 【东北固收〃4 月金融数据点评】新增信贷不及预期，社融 M2 增速回落 2019-5-10 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 发布时间：2019-10-18 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 新增信贷：企业中长贷回暖升温，基建和制造业投放发力 ................ 32. 社融：信贷拉力增强，非标负向拉动收窄 ........................................... 53. M2：增速回升，信贷、债券投资拉力较大 ......................................... 84. 金融数据的展望和债市影响 ............................................................... 10 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 2019 年 10 月 15 日，央行公布 2019 年 9 月金融数据，2019 年 9 月新增人民币贷款 1.69 万亿，环比多增 4800 亿，同比多增 3100 亿。人民币贷款余额约 150 万亿元，同比增长 12.5%，增速较 8 月末高 0.1 个百分点。 9 月，社会融资规模增量为 2.27 万亿元，同比多增 1383 亿元。而从存量口径（最新口径）来看，9 月社融存量收于 219.04 万亿，同比增速为 10.80%，小幅低于前值（10.83%）。9 月末，广义货币（M2）同比增速为 8.4%，高于 8 月。 点评如下： 1. 新增信贷：企业中长贷回暖升温，基建和制造业投放发力 2019 年 9 月新增人民币贷款 1.69 万亿，环比多增 4800 亿，同比多增 3100 亿。对于 9 月信贷，我们的分析具体如下： 第一，从部门来看：居民部门贷款增加 7550 亿元，同比多增 6 亿，其中短贷同比少增加 427 亿，中长贷同比多增 634 亿；企业部门贷款增加 1.01 万亿元，同比多增 3341 亿，其中企业短贷同比多增 1452 亿，中长贷同比多增 1837 亿。居民中长贷款增加预计与 9 月房地产销售韧性，从而居民房贷需求仍然较强有关。 个人住房贷款余额是 29 万亿元，同比增长 16.8%，个人住房贷款的增速比上年末回落了 1 个百分点。前三季度个人住房贷款新增 3.3 万亿元，新增个人住房贷款增量占各项贷款的占比是 24.1%，这个水平与去年全年的占比水平基本持平。房地产开发贷款的余额是 11.2 万亿元，同比增长 11.7%，增速比上年末回落 10.8 个百分点，也是连续 14 个月回落。前三季度新增的房地产开发贷款是 1 万亿元，占同期各项贷款增量的 7.7%，这个占比跟去年全年占比相比低了 3.9 个