社会服务业行业研究：出境游增势稳健，东南亚回暖或引出国游拐点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 4716 沪深 300 指数 3912 上证指数 2974 深证成指 9667 中小板综指 9137 相关报告 1.《行业周报 20191007-国庆假期免税销售高增长，八月东南亚...》，2019.10.8 2.《2019 教育行业周报第 38 期： 网易有道赴美 IPO，网易或迎...》，2019.10.7 3.《2019 教育行业周报第 37 期：立思辰大语文更名为“豆神大语文...》，2019.9.22 4.《旅游餐饮行业周报-中秋游客接待稳中趋弱，国旅控股股东 10%股...》，2019.9.16 5.《2019 教育行业周报第 36 期：这个暑假在线教育继续酣战，未来...》，2019.9.15 卞丽娟 分析师 SAC 执业编号：S1130518080001bianlijuan＠gjzq.com.cn 出境游增势稳健，东南亚回暖或引出国游拐点 投资建议 2019 上半年内地出境游约 8129 万人次/+14%，增速基本与 2018 年持平，出境游市场整体发展态势良好。（1）港澳台游凭借高占比及高增速，拉动作用显著，19H1 港澳台三地游客占出境游规模比例分别为34%/18%/2%，游客同比增速分别为 16.4%/22.3%/27.7%。（2）19H1 访日游客同比增速 11.7%，保持稳健发展；访韩游客在去年同期低基数下大幅回暖，增速 37.3%。（3）东南亚旅游整体増势疲软，19H1 同比增速仅3.6%（数据口径为东南亚八国），泰国自沉船事件后对总体增速拖累严重。（4）欧洲市场高基数下表现依然亮眼，19H1 游客增速约 7.4%；19H1 赴美游客数量基本与 18H1 持平，仍未走出贸易战后的低谷阶段。从下半年更新的最新数据走势看，港澳台近期均将承压，东南亚复苏趋势明显。2020 年日本或将迎来奥运潮。（1）近期内，香港受示威活动影响，内地游客降幅明显，8 月内地游客跌落至 278.29 万人次/-42.3%，是自 2012 年 9 月以来的最低单月访客数。（2）“港澳联游”模式协同效应及香港机场运力受限背景下，澳门旅游遭受波及，同比增速由两位数高增长降至 8 月的个位数增长（+4.7%）。（3）个人签受限条件下台湾游同比增速由 7 月的 43.2%降至 8 月的 10.1%。（4）从越南、泰国最新数据看，东南亚复苏态势显著。特别是越南 9 月内地游客同比增速高达48.6%，单月内地游客量 60.49 万人次创历史新高。（5）韩国游仍保持两位数增长，19H1 访客量距峰值仍存在约 1/2 增长空间，预计无特殊事件发生条件下，短期内仍将保持较快增长。（6）日本表现维持稳健，1-8 月增速 13.6%，2020 年或将迎来奥运旅游潮。整体来看出境游受到的外部因素和内部经济因素等综合因素较多，跟踪行业数据对于景气度的判断较为重要。航线数据：19H1 地区及国际客运量增速良好，暑期港澳数据下行明显。19H1 民航客运量总数 327.96 百万人次/+8.6%，其中国内/地区/国际客运量 分 别 为285.5/6.17/36.29百 万 人 次 ， 同 比 增 速 分 别 为+7.6%/+13.3%/+16.6%，地区客运量及国际客运量增速较快，反映上半年 出 境 游 整 体 増 势 良 好 。 7 月 国 内 / 地 区 / 国 际 客 运 量 增 速 为+9.5%/+10.6%/+16.2%，7 月暑期期间国内同比增速高于上半年均值，国际增速趋近均值，而地区客运量增速受香港事件影响，不升反降。从四大航经营数据口径看，8 月客运量增速+6.9%/-6.8%/+12.9%，客座率增速-0.82/-7.99/+1.94pcts，暑假期间国际客座率增加显著，而地区客座率，特别是 8 月后的地区客座率下滑显著。估值层面——出境游板块整体估值较为合理，出国游板块在东南亚回暖前提下存在估值修复空间，需注意把握市场拐点。以目前数据看，出境游板块增速 10%-15%情况下估值相对合理。出国游板块存在估值修复空间：出国游行业 18 至 19 年上半年表现整体疲软，且在权重目的地突发风险事件背景下业绩及估值受到双重打压。目前，在权重目的地泰国、越南等游客规模有好转迹象前提下，出国游板块业绩存在边际改善可能，权重目的地复苏预期下或迎来估值修复可能。建议密切关注多个权重目的地在 19 年下半年的月度表现，把握市场拐点。推荐标的 凯撒旅游、众信旅游风险提示 境外目的地的景气度受到安全和政策因素影响较大；国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长；人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降。3375363038864141439746524908181015190115190415190715国金行业 沪深300 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业深度研究 社会服务业行业研究 买入（维持评级） )2019 年 10 月 13 日22811505/43348/20191014 10:07行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、权重数据监测有效性较强，上半年整体出境游靠港澳拉动 ........................ 4 1.1 一张图理清出境游\出国游之间的关系和趋势 ........................................... 4 1.2 权重目的地选取有效性验证——覆盖出境游总规模约 86%，短线游覆盖率超 99% ........................................................................................................ 4 1.3 上半年出境游增速归因分析——港澳贡献最大，东南亚拖累明显 ........... 5 二、出境游 19 年前后拉动因素发生变化，下半年亚洲增速有所反弹 ............... 7 2.1 香港地区：19H1 增速维持上行，以史为鉴下半年客流恐大幅下滑 ......... 7 2.2 澳门地区：19H1 同比增速创历史新高，港澳行将受香港波及，整体表现维持良好 ......................................................................................................... 7 2.3 台湾地区：取消内地自由行签证，或将影响未来客流表现 ...................... 8 2.4 日本：内地访日游增速稳健，奥运在即利好频传 ..................................... 9 2.5 韩国：距峰值仍存约二分之一缺口，假设未来不存在黑天鹅事件的情况下将维持较高增速 ........................................................................................