国防军工深度报告：业绩短期承压，订单有望改善

证券研究报告：国防军工|深度报告 2024 年 11 月 2 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1492.35 52 周最高 1572.3 52 周最低 999.45 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 10 月第 4 周：多家军工上市公司披露三季报，中国电科和中国电子旗下多家上市公司公告股东增持计划》 - 2024.10.28 业绩短期承压，订单有望改善 ⚫ 投资要点 2024Q1-Q3，我们跟踪的 71 只军工标的合计营收、归母净利润同比下滑。从我们跟踪的 71 只军工标的看，2024Q1-Q3 共实现营业收入3743.56 亿元，同比减少 4.06%，共实现归母净利润 209.68 亿元，同比减少 25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71 只军工标的合计毛利同比减少 10.26%达 705.33 亿元，整体毛利率 18.84%，同比降低 1.30pcts；整体四费费率 12.24%，同比提高 0.71pcts。 分板块看，船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入 1306.52 亿元，同比增长 13.92%，实现归母净利润 41.01亿元，同比增长 47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66%、-7.52%。分产业链看，产业链各环节业绩不同程度承压，产业链上游、中游、下游营收增速分别为-15.67%、-8.88%、+0.55%，归母净利润同比增速分别为-30.22%、-29.54%、-12.30%。 合同负债总额维持高位，分板块变化显著。2024Q3 末，71 只军工标的合计合同负债金额 1922.75 亿元，同比增长 3.15%。分板块看，船舶板块合同负债金额 1482.66 亿元，同比增长 18.33%；航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块合同负债金额分别为 331.76 亿元、38.86 亿元、31.75 亿元、17.13 亿元和 9.13 亿元，分别同比增长-32.28%、-1.03%、-21.44%、-32.17%和-3.08%。从 2024 年军工央企日常关联交易预计值看，航天电子、中国船舶、中国动力、中航西飞、中航电测、航发动力 2024 年日常关联交易预计值分别同比增长64%、31%、23%、22%、17%、12%。从 2024Q1-Q3 营收看，中国船舶、中国动力营收实现较快增长，增速分别为 13.12%和 12.83%。 今年以来（2024 年 1 月 1 日至 10 月 31 日），中证军工指数上涨12.67%，申万军工指数上涨 12.90%。2024 年 10 月 31 日，中证军工指数 11090.32，军工板块 PE-TTM 估值为 75.30 倍，军工板块 PB 估值为 3.07 倍。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于历史中部区域，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 68.31%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，39.87%的时间板块 PB 估值低于当前水平。 军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2023-112024-012024-032024-062024-082024-11国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： （1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司 航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长，建议关注壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、菲利华、航天电器、国博电子、高华科技、高德红外、天箭科技等。 （2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的 新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS 惯性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。 新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。 新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、高端能源装备等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；低空领域，建议关注莱斯信息、中科星图、国睿科技、应流股份、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、航天环宇等；高端能源装备领域，建议关注航天智造、联创光电、永鼎股份等。 ⚫ 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 军工行业 2024 年三季报分析 ................................................................ 6 1.1 2024 年前三季度业绩表现 .............................................................. 6 1.2 前瞻性指标 .......................................................................... 16 2 涨幅与估值：年初以来军工指数涨超 10%，估值处于历史中部 ................................... 20 3 投资建议 .....