商业航天行业：破局上天瓶颈，解锁太空算力

11中邮证券商业航天：破局上天瓶颈，解锁太空算力行业研究报告行业投资评级：强于大市｜维持陈涵泊/李佩京/王思中邮证券研究所 人工智能团队发布时间：2025-12-262投资要点告别“一次性”时代，可回收火箭重塑商业航天。我国已将商业航天提升至“航天强国”的战略高度，并规划万星星座以竞逐太空经济制高点。当前，行业正遵循SpaceX以“猎鹰9”（可重复使用下成本或低于千美元/kg，考虑运力提升，成本有望进一步下降）所验证的“低成本、高频次”技术范式。为迎头赶上，我国必须攻克发射成本高、频次低、运力有限等瓶颈。我国破局之路已然明确，且正在加速推进：1）可回收火箭方面，我国“朱雀三号”等已进入关键验证阶段，旨在复制成本革命路径；2）卫星规模化制造方面，国内年产超500颗的智能生产线已现，海南文昌卫星超级工厂（设计年产1000颗）预计2025年底竣工，将推动单星成本大幅下降；3）发射频次方面，海南商业发射场等专用基础设施投用，将系统性提升发射保障能力。我们认为，随着这三大驱动力形成共振，我国发射成本有望进入快速下行通道，推动商业航天突破规模化临界点，从技术验证迈入市场扩张的快速发展新阶段。商业航天的下一站，太空算力产业化破局。我们认为，随着可回收火箭与批量化制造突破“上天贵、组网慢”的瓶颈，商业航天正步入“建得起”的规模化时代，未来或陆续考虑商业化路径，太空算力作为重要场景得到国内外的普遍关注。全球AI算力需求激增，地面数据中心面临“能耗墙”和“散热墙”的双重制约。在此背景下，太空算力凭借其能源成本极低、散热成本趋零、数据传输成本与延迟双降的独特物理优势，成为商业航天最具潜力的高价值落地场景与必然演进方向之一。当前，以美国谷歌、SpaceX和国内轨道辰光、之江实验室为代表的各方已推出相关计划并开展技术试验，持续催化太空算力发展。拆解太空/地面IDC Capex、Opex，太空数据中心是典型的高Capex、低Opex行业，规模化成本优势显著，若技术取得突破意味着其商业上具有可行性。据测算（40MW），太空算力中心建设Capex（除服务器）为地面2倍以上、Opex（除折旧）却仅为地面15%左右，十年总成本（Capex+Opex）不到地面50%。投资建议：建议关注：1）商业航天：星图测控、中科星图、航天宏图、超图软件、霍莱沃、盛邦安全、索辰科技、上海瀚讯、上海港湾、亚信安全、电科网安、航天动力、斯瑞新材、超捷股份、中国卫星、航天电子、复旦微电、*ST铖昌、臻镭科技、中国卫通；2）太空算力：顺灏股份、普天科技、星图测控、中科星图、优刻得、上海港湾、电科数字、佳缘科技等。风险提示：可回收火箭技术研发与工程化不及预期、高密度发射能力建设与供应链稳定性不及预期、太空算力关键子系统在轨可靠性与经济性不及预期等。请参阅附注免责声明3投资建议与风险提示三目录二商业航天的下一站，太空算力产业化破局一告别“一次性”时代，可回收火箭重塑商业航天44一告别“一次性”时代，可回收火箭重塑商业航天1.1 政策升维，商业航天迈入发展新阶段1.2 频轨资源先到先得，大国相竞太空“跑马圈地”1.3 核心瓶颈：高成本、低频次、低运力的火箭发射1.4 破局之道：可回收火箭与工业化生产降本增效51.1 政策升维，商业航天迈入发展新阶段商业航天是指以市场为主导、采用商业化模式开展的航天活动，旨在通过企业主导、市场竞争和盈利驱动，提供航天产品、技术或服务，实现可持续盈利。产业链通常包括上游的核心部件制造、中游的卫星与火箭制造发射以及地面设备建设，下游的各种应用服务等环节。商业航天已成为我国“航天强国”的关键推动力，迎来重要发展窗口期。从“十三五”到“十五五”，商业航天政策不断加码。2015年10月，国家发改委、财政部、国防科工局联合印发《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015年—2025年）》，提出探索国家民用空间基础设施市场化、商业化发展新机制，支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设和应用开发，该年被称为“商业航天元年”；2024-2025年，商业航天连续两年写入政府工作报告，且在2025年四中全会公报在建设现代化产业体系中首次新增“航天强国”表述，叠加“十五五”规划建议对航空航天等战略性新兴产业集群发展的部署，我国商业航天产业地位实现跨越式提升，标志着航天产业已上升至国家战略核心层面。今年11月底，国家航天局宣布已正式设立“商业航天司”，作为专职监管机构，负责统筹商业航天产业管理，新司局将统一对接发射审批、频轨申请、运营牌照等关键环节。此外，11月25日，国家航天局公布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，计划到2027年基本实现商业航天高质量发展，有望引导产业共振、加速发展。请参阅附注免责声明资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所图表1：从“十三五”到“十五五”，我国商业航天行业政策历程图61.2 频轨资源先到先得，大国相竞太空“跑马圈地”频轨资源紧缺，具备排他性，加剧各国抢占太空战略资源。1）轨道：一个轨道只能有一颗卫星运行。根据太空与网络，在同层与跨层星间最小安全距离均为50km情况下，高度300~2000km组成的低地球轨道空间可容纳17.5万颗卫星。2）频率：卫星通信主要依靠无线电频谱进行信息传输，卫星无线电频率按照国际电信联盟统一规划和监督管理，依据“先登先占”的规则竞争协调使用。先登先占：根据国际电信联盟（ITU）的明确要求，卫星频率及轨道使用权的获取，采用 “先到先得”的竞争方式，且不能“光占不用”，申请后7年内必须发射第一颗卫星，第9/12/14年完成星座总规模的10%/50%/100%。先占永得：由于“先登先占”原则的国际认可度高，各国家在卫星使用寿命到期后通常会重新发射卫星进行替代， 从而“先占永得”空间频率和轨道资源。当前，能够单独使用、实现全球覆盖的L、S、C频段资源几乎殆尽，目前集中使用的Ku、Ka频段同样是GEO宽带卫星的主用频段，同时星座之间还要留出一定频率间隔防止相互干扰，协调难度大。而C、Ka频段要面对5G网络的激烈争夺，Q/V频段也已被巨头企业提前布局。请参阅附注免责声明资料来源：吴奇龙等《低轨卫星通信网络领域国际竞争：态势、动因及参与策略》，中邮证券研究所图表2：商业航天频率资源相当有限频段频率范围使用情况L1~2GHz资源几乎殆尽；主要用于地面移动通信、卫星定位、卫星移动通信及卫星测控链路等S2~4GHz资源几乎殆尽；主要用于气象雷达、船用雷达、卫星定位、卫星移动通信及卫星测控链路等C4~8GHz随着地面通信业务的发展，被侵占严重，已接近饱和；主要用于雷达、地面通信、卫星固定业务通信等X8~12GHz通常被政府和军方占用；主要用于雷达、地面通信、卫星固定业务通信等Ku12~18GHz已接近饱和；主要用于卫星通信，支持互联网接入Ka26.5~40GHz正在被大量使用；主要用于卫星通信，支持互联网接入Q/V36~46GHz / 46~75GHz开始进入商业卫星通信领域大赫兹0.1~10THz正在开发71.2 频轨资源先到先得，大国相竞太空“跑马圈地”全球卫星互联网建设正掀起新一轮浪潮，多个国家相继推出星座部署计划。当前国