军工行业研究：军工行业24年三季度报业绩综述：业绩承压，景气复苏将至

敬请参阅最后一页特别声明 1 订单延迟使行业承压，板块整体业绩下滑。24Q1-Q3 军工行业实现营收 2854 亿元（同比-11.4%），归母净利润 209 亿元（同比-33.2%）；毛利率 24.4%（同比-1.0pct），净利率 7.3%（同比-2.4pct）。分领域：航空整体呈现下滑态势，24Q1-Q3 营收 1929 亿元（同比-8.1%），归母净利润 157.7 亿元（同比-16.8%）；电子信息化业绩承压明显，24Q1-Q3归母净利润 31.8 亿元（同比-64.1%）；分环节：上中下游各环节收入和利润均呈现下降态势。核心赛道：航空主机厂 24Q1-Q3 实现收入 761 亿元（同比-11.3%），订单需求延迟导致收入下滑。净利率同比-0.7pct，盈利能力基本保持稳定；航发产业链 24Q1-Q3 营业收入 633 亿元（同比-1.3%）；军工电子整体承压，连接器 24Q1-Q3 归母净利润 29.1亿（同比-18.9%），被动元件业绩承压更为显著，24Q1-Q3 归母净利润 12.6 亿（同比-57.8%）；导弹产业链业绩下滑，24Q1-Q3 归母净利润 12 亿（同比-45.2%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道方面，24Q1-Q3 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-30.2%、-25.5%、-3.2%、-11.0%、-33.3%。新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。 24Q3 合同负债仍回落，静候新一轮采购启动。24Q1-Q3 军工行业整体合同负债 479 亿元（较期初-37.0%，较上一季度末-6.2%），主要系新订单下放延迟，存量订单交付结转导致。行业积极备货扩产，存货 2445 亿元（较期初+10.8%），固定资产 1591 亿元（较期初+4.2%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，24Q1-Q3 合同负债 356.7 亿元（较期初-38.3%），静待终端客户订单下发；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+6.3%。分环节：各环节合同负债下降，上中下游较期初-20.1%/-20.8%/-41.7%，系新订单下放节奏减缓所致。核心赛道：航空主机厂 24Q1-Q3 合同负债 247 亿元（较期初-37.8%），航发产业链 24Q1-Q3 合同负债 79 亿元（较期初-43.5%），订单逐步交付合同负债转结收入；24Q3 连接器、被动元件、集成电路、模块组件合同负债分别较年初-27.7%/-14.7%/-54.0%/-21.4%，行业需求阶段性放缓导致订单延迟；导弹产业链，24Q3 合同负债较年初-59.5%，较二季度末-28.8%，主要系新增订单延迟下发导致。新质新域赛道，远火、卫星、水下、无人装备存货 24Q1-Q3 均较期初有所增长，备货备产持续推进。 行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，当下由于订单需求延迟导致板块业绩承压。展望四季度及明年，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。 赛道：航空主机厂经营有所下滑，静待后续订单下达启动景气拐点；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；导弹装备作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；新域新质领域，远火符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。 投资建议：重点推荐新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】、军民中大型飞机制造龙头【中航西飞】。建议关注航空发动机主机链长。 “十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 样本股说明 ..................................................................................... 5 军工行业整体：业绩整体承压，合同负债下滑等候订单恢复 ........................................... 5 军工板块业绩承压，板块整体营业收入以及利润均下滑 ........................................... 5 订单延迟合同负债回落，预付款项增长表征备产正恢复 ........................................... 5 分下游领域：各领域收入普遍下降，订单延迟合同负债回落 ........................................... 6 24Q3 各下游领域营业收入下降，航天领域下降幅度较大 .......................................... 6 合同负债较年初有所回落，期望四季度现金流情况改善 ........................................... 7 分产业链环节：整体业绩承压，下游核心主机厂呈下滑态势 ........................................... 8 24Q3 上中下游营业收入下降，各类盈利指标亦有所降低 .......................................... 8 整体交付节奏呈放缓态势，下游环节存货规模有所上升 ........................................... 9 核心赛道表现 ................................................................................... 9 航空主机厂：24Q3 经营有所下滑，静待新订单恢复启动 .......................................... 9 航发产业链：营收阶段性下滑，存货增加等待交付推进 .......................................... 11 军工电子：收入整体下滑，价格因素致利润率同比下降 .......................................... 14 导弹产业链：订单交付延迟业绩下降，需等待采购恢复 .......................................... 16 新域新质：24Q3 新型号待放量，存货增长表征未来景气 ......................................... 18 投资建议与重点个股推荐 ........................................................................ 19 投资建议 .................................................................................. 19 重点个股推荐 .................................