三季报点评：三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 运输设备 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善 ——中国船舶(600150)三季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2024-10-30) 收盘价(元) 38.65 一年内最高/最低(元) 43.30/25.50 沪深 300 指数 3,889.45 市净率(倍) 3.49 流通市值(亿元) 1,728.59 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 11.08 每股经营现金流(元) 0.52 毛利率(%) 9.41 净资产收益率_摊薄(%) 4.58 资产负债率(%) 69.88 总股本/流通股(万股) 447,242.88/447,242.88 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国船舶(600150)季报点评：营收快速增长，船舶行业周期复苏盈利修复空间较大》2023-11-15 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2011-09-09 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2006-08-22 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 10 月 31 日 投资要点： 中国船舶公布 2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入 561.69 亿元，同比增长 13.1%；完成归母净利润 22.71 亿元，同比下降 11.3%。 ⚫ 三季报营收稳健增长，扣非大幅盈利，盈利修复持续 公司前三季度实现营业收入 561.69 亿元，同比增长 13.12%；归母净利润22.71 亿元，同比下降 11.35%；其中，第三季度实现营业收入 201.52 亿元，同比增长 5.35%；归母净利润 8.58 亿元，同比下降 57.26%。 公司归母净利润同比下滑主要原因是去年前三季度公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益 25.21 亿元，剔除该事项的影响，公司前三季度归母净利润同比增长 5,530.70%。第三季度规模净利润下滑主要原因也是如此，公司 2023 年第三季度确认了外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益 19.87 亿元，剔除该事项的影响，公司第三季度单季度归母净利润同比增长 3,918.42%，扣非净利润由负转正。 2024 年上半年公司共承接民品船舶订单 109 艘/855.77 万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长 38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超 50%，中高端船型占比超 70%，批量化订单占比超 70%。公司累计手持民品船舶订单 322 艘/2362.18 万载重吨/1996.39 亿元，吨位数同比增长 22.15%。2024 年三季报合同负债 680.22 亿元，同比增长 8.77%，订单情况良好。 ⚫ 毛利率小幅下降，静待毛利率改善 2024 年三季报公司毛利率 9.41%,同比下降 1.63pct。公司毛利率小幅下降，不及预期，其中 Q3 单季度毛利率达 11.62%，同比下滑 4.46pct。静待公司交付完 2021 年以前的低价订单，随着 2022 年以后的高价订单交付，推动毛利率改善。 2024 年三季报公司净利率 4.2%，同比下降 0.96pct。 2024 年三季报公司加权 ROE 为 4.63%，同比下降 0.83pct。 ⚫ 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利修复持续 从 2021 年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示：中国新造船价格指数从 2020 年底的 773 点一路上涨到 2024 年 10 月底的1130。新造船价格指数近两年一路上涨。 2024 年 1-9 月，我国造船完工量 3634 万载重吨，同比增长 18.2%；新接订单量 8711 万载重吨，同比增长 51.9%；截至 9 月底，手持订单量 19330-11%0%12%23%34%46%57%68%2023.102024.022024.062024.10中国船舶沪深30011712 运输设备 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 万载重吨，同比增长 44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的 55.1%、74.7%和 61.4%。2024 年我国造船三大指标继续大幅增长，我国船舶制造产业在世界的领先优势进一步扩大，造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，对行业复苏持续性构成明显利好。 公司 2024 年中报披露共承接民品船舶订单 109 艘/855.77 万载重吨/684.25 亿元，吨位数同比增长 38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超 70%，批量化订单占比超 70%。公司累计手持民品船舶订单 322 艘/2362.18 万载重吨/1996.39 亿元，吨位数同比增长22.15%。公司新接订单快速增长，订单绿色化、高端化趋势明显，质量明显持续提高，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2028 年，未来几年业务饱满。 公司 2024 年三季报毛利率不及预期，主要是仍有前几年的低价订单交付。随着低价订单出清，2022 年以后承接的订单价格逐步提高，陆续交付，公司毛利率有望得到改善，盈利空间将得到释放。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，2025 年开始企业盈利有望加速修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们下调公司 2024 年-2026 年营业收入预测分别为 828.77 亿、934.99 亿、1045.8 亿，下调 2024-2026 年归母净利润预测分别为 39.28 亿、71.53 亿、97.61 亿，对应的 PE 分别为 44 X、24.17X、17.71X，行业景气持续，公司盈利修复即将加快，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,485 74,839 82,877 93,499 104,580 增长比率（%） -0.43 25