老百姓(603883)2024年三季报点评：业绩稳健增长，中西成药产品持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 16.07 元 老 百 姓（603883） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，中西成药产品持续增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.60 流通 A 股(亿股) 7.58 52 周内股价区间(元) 12.0-36.27 总市值(亿元) 122.17 总资产(亿元) 212.11 每股净资产(元) 9.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 老百姓（603883）：业绩稳健增长，门诊统筹持续推进 (2023-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 162.3 亿元（+1.2%），实现归母净利润 6.3（-12.1%）。2024 第三季度实现营业收入 52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润 1.3 亿（-37.3%）。  业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入 129.7亿元（+5.0%），中药实现收入 12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入 20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入 133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入 28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入 1.2 亿元（-11.1%）。  高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3 实现毛利率 33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达 15591家，其中包括直营门店 10300家和加盟门店 5291家。2024 年前三季度新增门店 2368 家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比 77%。  新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域 O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升 118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达 17.4亿，同比增长 16%。截至 2024年前三季度末，公司O2O 外卖服务门店达到 12555 家，24 小时门店增至 728 家。  盈利预测：预计 2024-2026 年收入分别为 235/270/310 亿元，归母净利润分别为 8.9/10.0/12.6 亿元。  风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22437.49 23527.66 27002.76 31043.87 增长率 11.21% 4.86% 14.77% 14.97% 归属母公司净利润（百万元） 929.02 892.27 1000.39 1258.55 增长率 18.35% -3.96% 12.12% 25.81% 每股收益 EPS（元） 1.22 1.17 1.32 1.66 净资产收益率 ROE 15.41% 13.38% 13.45% 14.90% PE 13 14 12 10 PB 1.82 1.68 1.53 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -39%-23%-8%8%23%39%23/1124/124/324/524/724/924/11老百姓 沪深300 老 百姓（603883） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设：自 2024 年初公司正式推行火炬项目，通过数智化、专业化和多元化战略优化营采商销全流程，有效提高公司毛利水平。 假设 1：华中地区是公司业务收入主要来源地区，在该区具有突出优势，预测 24-26 年该地区业务增速为 5%/10%/10%，毛利率分别为 35%/36%/38%。 假设 2：华东扬州物流中心于 2024 年 1 月投入运营，预测华东地区供应链整合将加速，预测 24-26 年该地区业务增速为 10%/20%/20%，毛利率分别为 33%/35%/35%。 假设 3：2024 年前三季度西北区域新增门店 240 家，累计达到 1498 家，新增门店将持续在西北区域发力，预测 24-26 年该地区业务增速为 0%/20%/20%，毛利率为 35%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 华中地区 收入 9431.0 9902.6 10892.8 11982.1 yoy 11.82% 5.00% 10.00% 10.00% 毛利率 32.84% 35.00% 36.00% 38.00% 华东地区 收入 5,611 6,172 7,407 8,888 yoy 9.04% 10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 32.15% 33.00% 35.00% 35.00% 西北地区 收入 3,857 3,857 4,628 5,554 yoy 16.99% 0.00% 20.00% 20.00% 毛利率 33.63% 35.00% 35.00% 35.00% 其他 收入 3,538.0 3,595.5 4,074.5 4,619.2 yoy 7.24% 1.63% 13.32% 13.37% 毛利率 31.23% 32.02% 33.63% 34.90% 合计 收入 22437.0 23527.2 27002.2 31043.2 yoy 11.21% 4.86% 14.77% 14.97% 毛利率 32.55% 34.02% 35.20% 36.14% 数据来源：Wind，西南证券 预计 2024-2026 年收入分别为 235/270/310 亿元，归母净利润分别为 8.9/10.0/12.6 亿元。 老 百姓（603883） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2