2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 44.99 元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24Q3 业绩符合预期，DRGs 2.0 影响逐步落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.81 流通 A 股(亿股) 5.81 52 周内股价区间(元) 38.18-66.36 总市值(亿元) 261.40 总资产(亿元) 113.89 每股净资产(元) 14.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：23 年业绩符合预期，24Q1 收入端短期承压 (2024-04-30) 2. 安图生物（603658）：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显 (2023-11-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度营业收入 33.80 亿元（yoy+4.24%），归母净利润 9.56 亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润 9.30 亿元（yoy+6.69%）。2024年 Q3 公司营业收入 11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润 3.37 亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润 3.32 亿元（yoy-3.99%）。  24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率 66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率 15.6%（-0.1pp），管理费用率 4.8%（+1.1pp），研发费用率 15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。  24Q3 业绩符合预期，DRGs 2.0 影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3 受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5 月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。海外化学发光营销网络目前有 200+代理商，网络搭建持续推进。  持续研发拓展新领域，IVD 平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023 年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获 2023 年德国 iF 设计奖。Autolas B-1 系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现 2000 速生化分析仪分别与 600 速和 200 速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在 NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。 24 年前三季度公司 A1 及 X1 装机符合预期。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润 14.4、17.3、20.9 亿元，对应增速 18.3%、20.2%、20.9%，对应 PE 为 18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4443.66 5052.82 5713.66 6577.38 增长率 0.05% 13.71% 13.08% 15.12% 归属母公司净利润（百万元） 1217.44 1440.48 1731.93 2094.34 增长率 4.28% 18.32% 20.23% 20.93% 每股收益 EPS（元） 2.10 2.48 2.98 3.60 净资产收益率 ROE 14.13% 14.69% 15.38% 16.09% PE 21 18 15 12 PB 3.06 2.69 2.34 2.02 数据来源：Wind，西南证券 -12%-0%12%25%37%49%23/1023/1224/224/424/624/824/10安图生物 沪深300 安 图生物（603658） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：用户已覆盖全国大部分省份，新冠业务疫后迅速衰减，常规业务依旧稳健增长。受益于对检测的重视和需求的不断上升。代理的九联检呼吸下滑叠加 DRGs 套餐解绑带来的压力，导致前三季度有所承压。展望 2025 年，DRGs 套餐解绑的影响逐步落地，新一轮的化学发光集采利好国产替代，因此假设安图 2024~2026 年试剂类的销量增速分别为 15%、14%、16%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在 69~72%。 假设 2：仪器类产品占比较低，假设 2024-2026 年仪器类销量增速分别为 10%、10%、10%。预计 2024-2026 年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 试剂类 收入 3815 4368 4969 5766 增速 8.06% 14.5% 13.7% 16.0% 毛利率 70.94% 71.0% 71.2% 71.5% 仪器类 收入 482 531 584 642 增速 -32.99% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 33.54% 34.21% 34.21% 34.21% 其他 收入 146 154 161 169 增速 -23.53% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 16% 16% 16% 16% 合计 收入 4,444 5,053 5,714 6,577 增速 0.0% 13.7% 13.1% 15.1% 毛利率 65.1% 65.5% 65.9% 66.5% 数据来源：Wind，西南证券 安 图生物（603658） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 20