BC产能稳步推进，Q4有望实现扭亏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 14 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 17.12 元 隆基绿能（601012） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） BC 产能稳步推进，Q4 有望实现扭亏 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 75.78 流通 A 股(亿股) 75.78 52 周内股价区间(元) 12.73-20.46 总市值(亿元) 1,297.36 总资产(亿元) 1,496.04 每股净资产(元) 7.63 相 关研究 [Table_Report] 1. 隆基绿能（601012）：计提大额资产减值，BC 组件出货顺利 (2024-09-09) [Table_Summary]  事件：公司 2025 年上半年实现营收 328.13 亿元，同比变化-14.8%；实现归母净利润-25.69 亿元，同比减亏 50.9%；扣非归母净利润-33.04 亿元，同比减亏 37.4%。公司 2025 年 Q2 实现营收 191.61 亿元，同比变化-8.1%，环比增长 40.3%；实现归母净利润-11.33 亿元，同比减亏 60.7%，环比减亏 21.1%；扣非归母净利润-13.21 亿元，同比减亏 53.8%，环比减亏 33.4%。业绩逐季改善。  出货同比上升，BC 组件销量符合预期。2025 年上半年，公司以客户为中心加大一线资源与服务能力投入，实现硅片出货量 52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量 41.85GW（其中组件出货量 39.57GW，BC组件上半年出货约 4GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收。  稳步推进 BC二代产能建设，逆势扩张打造差异化竞争优势。面对行业严峻挑战，公司以底线思维前瞻布局，聚焦全生命周期客户价值最优，坚定推进BC 战略落地，成功打造出以 HPBC2.0 技术产品和深度场景化解决方案为核心的差异化竞争力。基于高品质泰睿硅片和 HPBC 2.0 电池技术，公司已陆续推出集中式 Hi-MO 9 组件和分布式 Hi-MO X10 组件产品，组件量产效率最高达 24.8%。目前 BC 组件已被纳入国内大容量集采招标，公司 HPBC 2.0 产品的高效可靠价值凸显，场景产品矩阵不断完善。公司将稳步推进HPBC 二代产能建设，加大市场开发力度，推动 BC 产品市场渗透率快速提升。预计 2025 年末，通过技术升级，公司 HPBC2.0 电池高效产能占比超过 60%，将率先完成产品结构升级。截至报告期末，公司 HPBC2.0 自有电池产能达 24GW，陕西西咸新区、铜川 HPBC2.0 电池产能已开始逐步投产，渭北项目稳步推进中，与英发德睿、平煤隆基协作产能已经开始逐步投产。  首创 HIBC 技术，面向高端分布式市场。公司融合 HIT 高质量钝化和 BC 工艺，创新开发并成功量产 HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，首次依托 2382mm×1134mm 黄金尺寸实现组件功率 700W+，效率达到 25.9%。  盈利预测。25Q2 公司业绩亏损大幅收窄，毛利率环比提升，盈利能力显示环比改善迹象。随着 BC 二代电池产能建设，产品差异化优势凸显，公司有望率先走出行业低谷。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为-26.87、27.52、50.88 亿元。  风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率、海外经营风险，投资收益变动对公司业绩造成波动性影响的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 82582.27 75989.79 87256.41 96387.20 增长率 -36.23% -7.98% 14.83% 10.46% 归属母公司净利润（百万元） -8617.53 -2687.28 2751.90 5088.39 增长率 -180.15% 68.82% 202.40% 84.90% 每股收益 EPS（元） -1.14 -0.35 0.36 0.67 净资产收益率 ROE -14.13% -4.59% 4.30% 7.48% PE -15 -48 47 25 PB 2.13 2.19 2.08 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -5%6%18%29%41%52%24/924/1125/125/325/525/725/9隆基绿能 沪深300 61354 隆 基绿能（601012） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司组件业务随光伏需求稳步增长，市占率持续提升，假设 2025~2027 年组件出货量分别为 100GW、110GW、120GW，组件销售均价分别为 0.63、0.65、0.66 元/W。随着新产品推出功率提升，成本稳步下降，假设 2025~2027 年毛利率分别为 7.1%、12.6%、14.8%； 假设 2：公司单晶硅片 2025~2027 年销量分别为 50GW、60GW、70GW，硅片价格分别为 0.14、0.15、0.15 元/W，随着反内卷行业价格恢复正常，毛利率逐年提升，分别为-1.7%、12.9%、17.4%； 假设 3：其他业务保持平稳发展，毛利率相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025~2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 太阳能组件及电池 收入 66334.07 62831.86 72035.40 79646.02 增速 -33.13% -5.28% 14.65% 10.57% 毛利率 6.27% 7.13% 12.60% 14.80% 硅片及硅棒 收入 8207.38 7057.93 9121.02 10641.19 增速 -66.53% -14.01% 29.23% 16.67% 毛利率 -14.31% -1.68% 12.93% 17.44% 电站建设及服务 收入 6343.37 3500.00 3500.00 3500.00 增速 92.79% -44.82% 0.00% 0.00% 毛利率 35.11% 15.00% 15.00% 15.00% 电力 收入 - 600.00 600.00 600.00 增速 - - 0.00% 0.00% 毛利率 - 55.00% 55.00% 55.00% 其他 收入 1697.45 2000.00 2000.00 2000.00 增速 -14.75% 17.82% 0.