中国飞机租赁(1848.HK)2025半年报点评：经营利润高增降杠杆见效，飞机交易成增长新引擎-西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 4.76 港元 中国飞机租赁（1848.HK） 非 银金融 目标价： 5.87 港元 经营利润高增降杠杆见效，飞机交易成增长新引擎 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：许盈盈 执业证号：S1250525070009 邮箱：xuyy@swsc.com.cn 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351985 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 2.66-5.25 3 个月平均日均成交量（百万股） 0.53 流通股数(亿股) 7.48 市值(亿港元) 35.60 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度业绩公告。2025H1实现总收入 24.1亿港元，同比下降 4.9%；实现经营利润 4.8亿港元，同比增长 75.9%；实现归母净利润 1.4亿港元，同比增长 6.7%。归母净利润增幅小于经营利润主要是受 2025 年 6 月30 日当日，非经营因素的汇兑亏损 1.8亿港元所致；2025H1 杠杆率较 2024H1下降 0.7 倍至 8.4 倍；中期派息每股普通股 0.12 港元，与去年持平。  受机队规模影响，租赁收入小幅下降。25H1实现总租赁收入 19.1亿港元，同比下降 14.1%，下滑原因主要是处置飞机导致飞机规模减少所致。2025H1公司自有机队规模较去年同期下降 21架至 151架，加权平均租金收益率较去年同期下降 0.8pp 至 9.3%，租金收益率小幅下降或因公司处置飞机后整体机龄较去年同期提升 0.4岁至 8.5岁。预计公司 25H2将交付 15架飞机，出售 5-10架，年末自有机队规模将回升至 156架-161架，相较 24年年末的 159架，整体机队规模有望保持平稳，租赁收入降幅有望收窄。  把握市场机遇处置资产，单机处置收益明显提升。25H1实现飞机及飞机部件贸易净收入 2.9 亿港元，同比增长 1060.2%。25H1 期间共处置 19 架飞机，较去年同期增加处置 14 架飞机，单机处置收益较去年同期增加 1040 万港元。考虑到当前飞机交易市场盈利提升，同时公司有降杠杆以提高评级的主要战略目标，预计飞机交易将成为公司未来 2 年内的营收关键驱动力。  降息推动融资成本下降，杠杆率下降为公司主要战略目标。25H1公司利息开支及支付信托计划款项为 11.0 亿元，同比下降 17.6%，下降主因为（1）2025 年6月末计息负债总额从 2024年 6月末的 2025年 6月末计息债务总额从 2024年6 月末的 548亿港币下降至 488亿港币，同比下降 11%；（2）2025年上半年美元 SOFR 平均为 4.47%，较 2024 年上半年下降 90 个基点。25H1 融资成本小幅下降 20bp至 5.34%，低息人民币贷款比例由 24年末的 28%提升至 32%，杠杆率由 24 年末的 9.1 倍下降至 8.4 倍，杠杆率下降有望提高公司未来评级，助力信用利差收窄，进一步从负债端增强盈利弹性。  盈利预测与估值。预计公司 2025-2027年每股净资产分别为 6.44/7.52/9.09港元，对应 PB 分别为 0.74/0.63/0.52倍。我们选取同样以租赁为主业的 2家 H股上市公司作为可比，其中中银航空租赁为公司主业最为接近的可比公司。可比公司2025-2027 年一致预期 PB 分别为 0.85/0.78/0.72倍。考虑到飞机租赁当前受益于供给短缺，处于上升周期，预计供需缺口将延续至 2027年，支撑租金及飞机价值维持高位，公司采用“一进一出”机队策略，在近两年飞机价值高位阶段，针对性处置高收益资产，为业绩提供边际增量；同时，公司对利率敏感度高，根据公司 2025H1预测，若美元利率下降 100个基点，归母净利润有望增加 1.3亿港元，因此美元进入降息周期后，带动公司海外融资成本下行，叠加人民币利率处于低位，公司的负债端压力将得到缓解。此外，公司派息稳定，2025H1派息0.12 港元/股，截至 2025/8/29，股息率（TTM）达到 6.3%。我们给予公司 2026年 0.78 倍 PB，对应目标价 5.87 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：航空业需求下降风险、飞机交付不及预期风险、飞机价值与租金下跌风险、降息不及预期风险、法律会计政策等变动导致公司实际利率上涨风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 5204 5165 5340 5673 增长率 9% -1% 3% 6% 归属母公司净利润（百万港元） 258 454 643 932 增长率 811% 76% 42% 45% 每股收益 EPS（港元） 0.35 0.61 0.86 1.25 每股净资产 BPS（港元） 5.68 6.44 7.52 9.09 PE 13.76 7.80 5.51 3.80 PB 0.84 0.74 0.63 0.52 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07中国飞机租赁 恒生指数 中 国飞机租赁（1848.HK） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 亚洲首家上市飞机租赁商，与空客长期维系良好合作 中国飞机租赁是第一家在亚洲上市的飞机租赁商。公司成立于 2006 年，是中国首家经营性飞机租赁商，现为国内最大的独立飞机租赁商。2014 年公司在香港上市，是亚洲第一家上市的飞机租赁公司。公司致力于为全球航空公司及飞机资产拥有人提供飞机全生命周期一站式解决方案，旗下业务包括“飞机租赁”及“飞机后市场”两个主要板块，服务范围涵盖飞机经营性租赁、飞机资产包交易和资产管理等常规业务，也包含机队升级、飞机维护维修、飞机拆解及航材销售等增值服务。截至 2025/06/30，公司服务 41 家航司客户，覆盖 22个国家和地区，拥有第一个亚洲大型飞机循环再制造基地。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 机队规模相对稳定，与飞机制造商保持长期良好合作关系。截至 2025 年 6 月末，公司机队总规模为 181 架，其中自有机队 151 架，管理机队 30 架。自有机队中，约 85%为空客机型，约 89%为高流动性窄体机。公司与空客、波音以及中国商飞等上游飞机制造商均保持