医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市华熙生物（688363.SH）医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价59.88 元总市值/流通市值28843/28843 百万元52 周最高价/最低价84.59/44.72 元近 3 个月日均成交额186.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务调整致营收下滑 8.6%，医疗终端业务表现优异》 ——2024-08-25《华熙生物（688363.SH）-一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先》 ——2024-04-30《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务阶段性调整承压，医疗终端业务增长较好》 ——2023-08-31《华熙生物（688363.SH）-一季度业绩表现平稳，关注医美复苏及功能护肤品提效降费》 ——2023-05-02《华熙生物（688363.SH）-功效护肤业务驱动业绩增长，盈利能力稳步改善》 ——2023-03-31内外部因素共同影响，公司 Q3 业绩承压。公司 2024 年前三季度实现营收38.75 亿元，同比-8.21%，归母净利润 3.62 亿元，同比-29.62%，扣非净利润同比-24.58%。单三季度看，公司收入 10.64 亿元，同比-7.14%，归母净利润 0.2 亿元，同比-77.44%，扣非净利润同比-85.37%。短期业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部管理变革、产品线梳理阶段有所承压，但随着公司医美新品加速推广以及护肤品业务调整后触底，未来业绩有望逐步回暖。医疗终端业务表现较好，持续推进医美产品矩阵建设。分业务看，公司前三季度原料业务依旧增长稳健。医疗终端业务前三季度增长 45%左右，其中医美业务增速领先，受益医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率提升。功能性护肤品业务收入预计下降，主要受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司第三季度毛利率 72.38%，同比+1.25pct，受益高毛利的医美类产品占比提升。第三季度销售费用率 42.53%，同比-3.06pct，受益公司加强精细化投放管控。第三季度管理费用率 16.59%，同比+6.62pct，受报告期内支撑管理改革的咨询费增加、中后台费用增加影响。第三季度研发费用率 10.58%，同比+2.69pct，持续加大研发人员及技术投入。前三季度实现经营性现金流净额 2.74 亿元，同比+16.67%，现金流状况良好。风险提示：功能性护肤品调整不及预期；医美业务不及预期；竞争环境恶化。投资建议：公司当前处于推动管理变革、产品线梳理的重要阶段，未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。其中原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长；医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机构覆盖深度，推动长期成长；功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 5.34/6.36/7.75 亿元（前值分别为 7.51/9.15/10.96 亿元），对应 PE 分别为 54/45.3/37.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,359.196,075.925,850.606,612.317,644.12(+/-%)28.53%-4.45%-3.71%13.02%15.60%净利润(百万元)970.92592.56534.21636.32775.36(+/-%)24.11%-38.97%-9.85%19.11%21.85%每股收益（元）2.021.231.111.321.61EBITMargin21.65%17.33%10.78%11.61%11.97%净资产收益率（ROE）14.64%8.53%7.28%8.15%9.25%市盈率（PE）29.6748.6853.9945.3337.20EV/EBITDA20.0124.1033.5727.0923.16市净率（PB）4.344.153.933.693.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年前三季度实现营收 38.75 亿元，同比-8.21%，归母净利润 3.62 亿元，同比-29.62%，扣非净利润 3.26 亿元，同比-24.58%。单三季度看，公司收入 10.64亿元，同比-7.14%，归母净利润 0.2 亿元，同比-77.44%，扣非净利润 0.11 亿元，同比-85.37%。短期业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部管理变革、产品线梳理阶段有所承压，但随着公司医美新品加速推广以及护肤品业务调整后触底，未来业绩有望逐步回暖。图1：华熙生物单季度营收及增速（亿元、%）图2：华熙生物单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司前三季度原料业务依旧增长稳健。医疗终端业务前三季度增长 45%左右，其中医美业务增速领先，受益医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率提升。功能性护肤品业务收入同比下降，受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。主要财务数据看，公司第三季度毛利率 72.38%，同比+1.25pct，受益高毛利的医美类产品占比提升。第三季度销售费用率 42.53%，同比-3.06pct，受益公司加强精细化投放管控。第三季度管理费用率 16.59%，同比+6.62pct，受报告期内支撑管理改革的咨询费增加、中后台费用增加影响。第三季度研发费用率 10.58%，同比+2.69pct，持续加大研发人员及技术投入。前三季度实现经营性现金流净额2.74 亿元，同比+16.67%，现金流状况良好。图3：华熙生物单季度毛利率（%）图4：华熙生物单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理医美新品推广有望为公司中长期成长带来助力：10 月 13 日，公司医美品牌润致推出两个医美针剂新品，分别为“润致·格格”与“润致·斐然”。1）润致·格格：专注纠正颈部皱纹的注射类产品，主要成分为非交联透明质酸甘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸；产品通过 MoPA 自交联技术，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避