2025年半年报点评：业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 14 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 306.36 元 金山办公（688111） 计 算机 目标价： 373.10 元（6 个月） 业绩稳中有进，AI 引领智能办公新时代 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：刘可心 电话：18981890328 邮箱：liukexin@swsc.com.cn 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.63 流通 A 股(亿股) 4.63 52 周内股价区间(元) 164.06-407.31 总市值(亿元) 1419.00 总资产(亿元) 164.27 每股净资产(元) 25.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 金山办公（688111）：AI商业化初见成效，关注合同负债表现 (2024-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现收入 26.6 亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 3.6%；实现扣非归母净利润 7.3 亿元，同比增长 5.8%。  WPS 个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司 WPS 个人业务实现收入 17.5亿元，同比增长 8.4%，占营收比例为 65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司 WPS 全球月活为 6.5 亿，同比增长 8.6%，其中 PC月活为 3.1亿，同比增长 12.3%；移动月活为 3.5亿，同比增长 5.5%，表明 WPS Office 在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过 AI 功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司 WPS国内累计年度付费用户数达 4179 万，同比增长 9.5%。  WPS 365业务增长较快，WPS 软件业务短期承压。2025H1公司 WPS 365实现收入 3.1亿元，同比大幅增长 62.3%，表现十分亮眼，得益于 WPS 365平台通过完善文档协作能力、融入 AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司 WPS 软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到 2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1 公司 WPS 软件业务实现收入 5.4 亿元，同比下降 2.1%。  研发投入不断加码，WPS AI 3.0版本重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达 9.6亿元，同比增长 18.7%；研发人员 3533人，同比增长 18.1%。2025 年 7月，公司发布 WPS AI 3.0，推出原生 Office办公智能体“WPS 灵犀”，灵犀集成了 AI 改文档、语音助手、AI PPT、WPS 知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动 AI 与办公软件深度融合的战略意图。截至 2025H1，WPS AI月活跃用户数达 2951万，较 2024年底的 1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随 AI创新成果的落地，以及 AI办公持续普及更多消费者群体，2025 年下半年 AI 月活有望实现快速增长。  盈利预测与投资建议。考虑到公司为 AI+办公软件龙头，在信创及 AI 背景下，核心业务增长动力强劲。预计 2025-2027年公司 EPS 分别为 3.91元、4.55元、5.30 元，给予 2026 年 82 倍 PE，对应目标价 373.1 元，维持“买入”评级。  风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI 商业化落地效果不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5120.84 6092.83 7042.12 7964.86 增长率 12.40% 18.98% 15.58% 13.10% 归属母公司净利润（百万元） 1645.08 1810.76 2105.55 2454.41 增长率 24.84% 10.07% 16.28% 16.57% 每股收益 EPS（元） 3.55 3.91 4.55 5.30 净资产收益率 ROE 14.47% 14.08% 14.40% 14.74% PE 86.04 78.17 67.23 57.67 PB 12.21 10.82 9.53 8.36 数据来源：Wind，西南证券 0%20%40%60%80%100%120%140%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08金山办公 沪深300 61354 金 山办公（688111） 2025 年 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）WPS 个人业务：2025 年 7 月，公司推出 WPS 灵犀，融合多项 AI 功能，提升用户交互体验，已开启智能办公新时代。后续伴随 AI 功能的持续升级、应用场景的持续拓宽、以及跨平台的适配性增强，有望强力拉动付费渗透率和 ARPU 值提升，预计 2025-2027 年该业务收入同比分别增长 21%、19%、15%。 2）WPS 365 业务：WPS 365 在央国企市场优势明显，服务众多标杆客户，2025H1 收入增速亮眼。受益于 AI 驱动，WPS 365 升级智能文档库（AI Docs）权益，各核心组件均已配置 AI助手，产品力大幅提升。后续公司将持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入延续强劲增长，预计 2025-2027 年该业务收入同比分别增长 64%、28%、25%。 3）WPS 软件业务：受 2025 信创采购流程调整影响，2025H1 公司 WPS 软件业务短期收入承压。当前，公司正积极拓展政企招标，参与政企数字平台及 AI 项目建设。与此同时，公司政务版 AI 为多地政府智能化升级注入新动力，下半年信创订单将逐步释放，预计 2025-2027 年该业务收入同比分别为 1%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E WPS 个人业务 收入 3283 3964 4699 5383 增速 23.7% 20.7% 18.5% 14.5% WPS 365 业务 收入 437 716 917 1146 增速 149.3% 64.0% 28.0% 25.0% WPS 软件业务 收入 1268 1281 1295 1305 增速 -8.6% 1.1% 1.1% 0.