三季度净利润同比增长97%，欧洲工厂有望迎来上行周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市玲珑轮胎（601966.SH）三季度净利润同比增长 97%，欧洲工厂有望迎来上行周期核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.45 元总市值/流通市值28465/28465 百万元52 周最高价/最低价24.75/15.25 元近 3 个月日均成交额310.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 40%，全球化战略加速推进》 ——2024-08-29《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》 ——2024-04-23《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023 年净利润同比高增》 ——2024-01-20《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长 278%》 ——2023-10-30《玲珑轮胎（601966.SH）-单二季度净利润同比增长 71%，下半年有望延续增势》 ——2023-09-01海内外需求共振，三季度净利润同比增长 97%。2024 年前三季度玲珑轮胎实现营业收入 159.5 亿元，同比+9.8%，归母净利润 17.12 亿元，同比+78.4%，扣非净利润 14.0 亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎 24Q3 营收 55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3 玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3 由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润 7.9 亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润 4.7 亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约 3 亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3 玲珑轮胎毛利率 27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率 14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率 8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3 原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠 1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时 24Q3 公司拟按每 10 股派发现金红利 1.62 元（合计分红 2.4 亿元，占 24Q3 净利润 30.2%），持续加强股东回报。长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1 全球配套量超 1300 万条，配套总量累计近 2.8 亿条，多年位居中国轮胎配套 NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润 22.1/29.0/33.8亿元，EPS 为 1.50/1.97/2.29 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)17,00620,16524,54129,44934,750(+/-%)-8.5%18.6%21.7%20.0%18.0%净利润(百万元)2921391221028963376(+/-%)-63.0%376.9%58.9%31.0%16.6%每股收益（元）0.200.941.501.972.29EBITMargin2.3%9.4%10.9%11.5%11.6%净资产收益率（ROE）1.5%6.7%9.9%12.1%13.0%市盈率（PE）98.520.613.09.98.5EV/EBITDA28.615.711.19.18.4市净率（PB）xiao1.371.291.201.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024 年前三季度玲珑轮胎实现营业收入 159.5 亿元，同比+9.8%，归母净利润 17.12 亿元，同比+78.4%，扣非净利润 14.0 亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎 24Q3 营收 55.7 亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3 玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3 由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润 7.9 亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润 4.7 亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3 亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利能力层面，24Q3 玲珑轮胎毛利率 27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3 归母净利率 14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3 原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠 1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情