前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市奥浦迈（688293.SH）前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO 业务环比改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.79 元总市值/流通市值4222/2893 百万元52 周最高价/最低价64.64/24.50 元近 3 个月日均成交额32.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-海外市场营收快速增长，CDMO 业务环比改善》 ——2024-09-02《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》 ——2024-05-05《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》——2023-11-12前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO 业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收 2.16 亿元（同比+25.7%），归母净利润 2723 万元（同比-36.9%），扣非归母净利润 1708 万元（同比-46.1%）。分季度看，2024Q1/2/3 分别实现营收 7971/6390/7225 万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润 1958/456/310 万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3 归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3 归母净利润为 808 万元（同比+52.5%）。分具体业务看，前三季度公司实现产品销售 1.8 亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3 分 别 实 现 销 售 7155/5216/5629 万 元 （ 分 别 同 比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO 服务实现营收 3551 万元（同比-39.1%），预计主要由于 CDMO 服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3 分 别 实 现 销 售 805/1162/1584 万 元 （ 分 别 同 比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加 196.5%。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至 2024Q3，共有 230 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 140 个、Ph1 临床阶段 30 个、Ph2 临床阶段 26 个、Ph3 临床阶段 26 个、商业化生产阶段 8 个，整体相较 2023 年末增加 60 个，其中商业化生产阶段产品增加 5 个。投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2026年营收分别为 3.06/4.11/5.18 亿元（前值为 3.09/4.14/5.21 亿元），归母净利润分别为 0.42/0.97/1.42 亿元（前值为 0.60/1.13/1.49 亿元），目前股价对应 PE 分别为 101/44/30x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)294243306411518(+/-%)38.4%-17.4%25.8%34.3%26.2%净利润(百万元)105544297142(+/-%)74.5%-48.7%-22.4%131.0%46.2%每股收益（元）1.290.470.370.841.23EBITMargin31.9%10.3%9.2%22.3%26.3%净资产收益率（ROE）4.8%2.5%1.9%4.4%6.3%市盈率（PE）28.678.1100.743.629.8EV/EBITDA26.982.486.135.825.4市净率（PB）1.381.961.941.901.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO 业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收 2.16 亿元（同比+25.7%），归母净利润 2723 万元（同比-36.9%），扣非归母净利润 1708 万元（同比-46.1%）。分 季 度 看 ， 2024Q1/2/3 分 别 实 现 营 收 7971/6390/7225 万 元 （ 分 别 同 比+17.4%/+19.8%/+43.2% ） ， 归 母 净 利 润 1958/456/310 万 元 （ 分 别 同 比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3 归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3 归母净利润为 808 万元（同比+52.5%）。分具体业务看，前三季度公司实现产品销售 1.8 亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3分 别 实 现 销 售7155/5216/5629万 元 （ 分 别 同 比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO 服务实现营收 3551 万元（同比-39.1%），预计主要由于 CDMO 服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中 2024Q1/2/3分别实现销售 805/1162/1584 万元（分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3服务客户管线方面，截至 2024Q3，共有 230 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 140 个、Ph1 临床阶段 30 个、Ph2 临床阶段 26 个、Ph3 临床阶段 26 个、商业化生产阶段 8 个，整体相较 2023年末增加 60 个，其中商业化生产阶段产品增加 5 个。图5：公司培养基业务服务客户管线数量资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利预测表1：奥浦迈盈利预测（单位：百万元）2018A2019A2020A