铜产量超预期，扩产稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分铜产量超预期，扩产稳步推进洛阳钼业（603993.SH）小金属证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：买入（维持）分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)21,599.24流通股本(百万股)21,599.24市价(元)7.74市值(百万元)167,178.12流通市值(百万元)167,178.12股价与行业-市场走势对比相关报告1、《洛阳钼业半年报点评：产量超预期释放，Q2 业绩高增》2024-08-272、《洛阳钼业：铜钴产能加速释放，跻身世界一流资源企业》2024-04-10公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）172,991186,269203,088204,333213,708增长率 yoy%-1%8%9%1%5%归母净利润（百万元）6,0678,25011,31413,95716,697增长率 yoy%19%36%37%23%20%每股收益（元）0.280.380.520.650.77每股现金流量0.720.721.17-0.072.11净资产收益率10%11%13%14%14%P/E27.620.314.812.010.0P/B3.22.82.42.11.7备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 1547.55 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润 82.73 亿元，同比+238.6%；扣非净利润 85.52 亿元，同比+531%。其中 24Q3 单季度实现营业收入 519.36 亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润 28.56 亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润 29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。铜钴板块量价齐增：量：受益于 TFM 混合矿以及 KFM 项目爬坡，2024 年前三季度，铜产量 47.60万吨（同比+78.20%），销量 47.06 万吨（同比+160.98%）；钴产量 8.47 万吨（同比+127.39%），销量 7.98 万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引 52-57 万吨。价：24 年前三季度 LME 铜均价为 9156 美元/吨，同比+6.72%；SHFE 铜均价7.50 万元/吨，同比+9.98%。盈利：铜板块实现毛利 160.83 亿元，同比+258%，毛利率由 36.53%→52.34%，同比增加 15.80pcts；钴板块实现毛利 24.47 亿元，同比+610%，毛利率由 37.87%→36.49%，同比-1.38pcts。钼板块利润略有降低。24 年前三季度钼产量 1.13 万吨（同比-6.34%），销量 1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为 23.21 万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入 45.20 亿元（同比-19.99%），毛利为 15.57 亿元（同比-30%），毛利率由 39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。钨价上行助力钨板块盈利提升。24 年前三季度钨产量 6129 吨（同比+3.79%），销量 5919 吨（同比+4.02%）；APT 均价为 20.0 万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利 8.18 亿元（同比+28%），毛利率由 59.61%→62.42%，同比+2.81pcts。铌磷板块持稳。24 年前三季度铌产量 7682 吨（同比+5.40%），销量 7555 吨（同比+8.65%）；磷肥产量 89.56 万吨（同比+2.26%），销量 85.83 万吨（同比-4.74%）。铌铁均价为 23.65 万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为 552 美元/吨（同比+5.74%）。铌磷板块合计实现毛利 14.35 亿元（同比+26%），毛利率由 23.56%→29.14%，同比+5.57pcts。铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能 60 万吨+钴产能 8.7 万吨，未来 5 年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨。报告期内，公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。盈利预测及投资建议。假设 2024-2026 年铜价假设为 7.5、8.0、8.3 万元/吨，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 113.14、139.57 和 166.97 亿元，按照 10 月 30 日收盘1672 亿元市值计算，对应 PE 分别为 14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司产业链布局来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：公司主要财务指标变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 3：公司主要产品价格变动单位2023Q32024Q22024Q3环比同比2023Q1-32024Q1-3同比SHFE 铜元/吨686868008075201-6.09%9.49%68150749549.98%LME 铜美元/吨836197679209-5.71%10.15%857991566.72%MB 钴美元/磅15.9712.9411.56-10.64%-27.59%15.9912.63-20.99%金属钴万元/吨27.4922.2818.97-14.88%-31.01%28.3121.09-25.48%LME 镍美元/吨203951847716256-12.02%-20.29%2276017113-24.81%铌铁万元/吨24.0423.7223.48-1.04%-2.35%24.1323.65-2.00%磷酸一铵美元/吨46653959710.61%28.03%5225525.74%APT万元/吨17.921.420.3-5.32%12.97%17.920.011.78%钼铁万元/吨27.0523.7723.800.15%-12.01%27.3123.21-15.00%来源：SMM、百川、Wind，中泰证券研究所图表 4：24 年 Q