2024年三季报点评：业绩表现亮眼，盈利能力提升显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市诺泰生物（688076.SH）——2024 年三季报点评业绩表现亮眼，盈利能力提升显著核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.80 元总市值/流通市值11385/11385 百万元52 周最高价/最低价81.50/35.63 元近 3 个月日均成交额351.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《诺泰生物（688076.SH）-业绩表现亮眼，产能布局领先》 ——2024-09-02《诺泰生物（688076.SH）-2024 年一季度归母净利润增长 216%，持续加大研发投入》 ——2024-05-06《诺泰生物（688076.SH）-2023 年营收增长 58.69%，自主选择产品表现亮眼》 ——2024-04-08业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 年前三季度公司实现营收12.52 亿元（+76.51%），归母净利润 3.50 亿元（+281.90%），扣非归母净利润 3.55 亿元（+301.43%）。其中 24Q3 单季营收 4.21 亿元（+36.31%），归母净利润 1.23 亿元（+146.86%），扣非归母净利润 1.25亿元（+176.27%）。公司 24Q3 业绩保持高速增长，主要系多肽原料药产品销售收入同比增长迅速，其中利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024 年前三季度公司毛利率69.32%（+8.63pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利 率 的 多 肽 原 料 药 产 品 收 入 占 比 提 升 所 致 。 销 售 费 用 率 3.71%（-2.75pp），管理费用率 16.45%（-5.20pp），研发费用率 13.80%（+1.76pp），财务费用率 1.27%（+0.17pp），四费率 35.22%（-6.02pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率27.97%（+15.04pp），盈利能力提升显著。多肽产能布局领先，BD 拓展持续带来订单突破。产能方面，连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建 601 多肽车间提前完成封顶，预计 2024年底完成安装调试，实现多肽产能 5 吨/年，新建 602 多肽车间预计 2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能 5 吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。业务拓展方面，公司持续推进矩阵式 BD拓展，成果逐步显现，在外部合作及订单方面取得突破。2024 年 10 月初公司在第 35 届世界制药原料展览会上与全球合作伙伴进行了广泛深入交流，在多肽和小核酸领域达成多项重大战略合作。投资建议：在 GLP-1 药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收 17.4/24.4/32.5 亿元（原为16.3/22.8/30.4 亿元），同比增速 68%/40%/34%，归母净利润 4.7/6.4/8.6亿元（原为 4.3/5.9/7.9 亿元），同比增速 188%/37%/35%，当前股价对应PE=24/18/13x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6511,0341,7382,4363,254(+/-%)1.2%58.7%68.2%40.2%33.6%归母净利润(百万元)129163469642864(+/-%)11.9%26.2%187.6%37.0%34.5%每股收益（元）0.610.762.132.923.93EBITMargin15.9%21.1%32.0%31.5%31.8%净资产收益率（ROE）6.8%7.5%18.5%21.6%24.1%市盈率（PE）85.567.824.317.713.2EV/EBITDA57.635.519.014.811.3市净率（PB）5.785.094.513.833.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：诺泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：诺泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：诺泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：诺泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：诺泰生物利润率变化情况图6：诺泰生物费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司代码公司名称 24/10/30总市值EPSPEROEPEG投资股价(亿元)23A24E25E26E23A24E25E26E23A24E评级688076.SH 诺泰生物51.801140.742.132.923.9369.8724.2917.7313.187.51%0.33优于大市002821.SZ凯莱英85.823076.172.953.674.5913.5328.3122.7618.1912.98%1.14无评级300363.SZ 博腾股份18.21990.49-0.290.300.6037.2261.4430.144.60%无评级300199.SZ 翰宇药业11.88105-0.580.080.300.64-20.42139.9139.7518.70-67.72%0.56无评级688117.SH 圣诺生物29.70330.630.951.281.5947.2931.3023.2918.697.99%0.86无评级资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：除诺泰生物外均为 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物400749824906997营业收入6511034173824363254应收款项252301523795996营业成本2764035908371108存货净额3233776259571248营业税金及附加9791216其他流动资产346895140193销售费用35586185114流动资