2024年三季报点评：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.82 元 兔 宝 宝（002043） 建 筑材料 目标价： 14.55 元（6 个月） 行业龙头优势突出，渠道发力持续向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.32 流通 A 股(亿股) 7.33 52 周内股价区间(元) 8.47-12.75 总市值(亿元) 106.09 总资产(亿元) 56.42 每股净资产(元) 3.55 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营业总收入 64.6 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润 4.8亿元，同比+5.6%；2024年单三季度实现营业总收入 25.6亿元，同比+3.6%，实现归母净利润 2.4亿元，同比+41.5%，单三季度业绩超市场预期。  不断强化渠道竞争力，持续拓展营收来源。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变革，成立乡镇渠道运营中心、家具渠道运营中心、家装渠道运营中心以及易装运营公司和工装运营公司，协同运营中心赋能经销商运营能力提升，持续强化渠道竞争力。2）渠道模式方面：大力推进装饰材料门店和易装门店招商建设，加快推进下沉乡镇市场挖掘；协助经销商构建 1+N 的新零售矩阵，布局天猫、京东、抖音等电商新媒体运营渠道，助力门店业绩增长，并为品牌推广赋能；加大力度推进家具厂、家装公司、工装渠道等 B 端客户开拓，持续拓展营收增长源。  毛利率有所下降，扣非净利率稳定。24 年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、装修建材需求疲弱影响，毛利率较去年同期下滑 1.5个百分点至17.3%。2）销售费用率：受益于渠道势能增强，叠加营收规模增加，规模效应下销售费用率较去年同期降 0.2个百分点至 3.7%；管理费用率：预计股权激励费用计提同比显著减少，管理费用率较去年同期降 1.2个百分点至 2.4%；财务费用率、研发费用率分别较去年同期降 0.3、0.1个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降 1.9个百分点，扣非销售净利率提升 0.1个百分点至 6.6%，盈利能力较为稳定。  高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国建立了 4000多家各体系专卖店，是行业内渠道客户数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业；此外，公司正大力推进渠道下沉，持续拓展家具厂、家装公司、工装公司等小 B 业务渠道，渠道力持续增强。综合来看，兔宝宝在品牌、产品、渠道等方面综合竞争优势突出，经营势能强劲。  盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.80 元、0.97 元、1.15 元，对应PE 分别为 15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司 2025年 15倍估值，对应目标价 14.55元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 90.63 99.65 111.01 124.61 增长率 1.63% 9.95% 11.40% 12.25% 归属母公司净利润（亿元） 6.89 6.69 8.03 9.60 增长率 54.79% -2.92% 19.99% 19.49% 每股收益 EPS（元） 0.83 0.80 0.97 1.15 净资产收益率 ROE 21.24% 18.97% 20.27% 21.51% PE 14 15 12 10 PB 3.07 2.83 2.52 2.24 数据来源：Wind，西南证券 -11%-1%10%21%32%43%23/1023/1224/224/424/624/824/10兔宝宝 沪深300 69385 兔 宝宝（002043） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 深耕装饰材料多年，品牌竞争优势突出 深耕装饰材料多年，综合竞争优势显著。兔宝宝创建于 1992 年，是国内具有较大影响力的室内装饰材料综合服务商，产品销售网络遍及全球。公司已形成从林木资源的种植抚育、全球采购到生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链，品牌优势突出，产品竞争力强。公司以浙江为主要产业基地，持续稳健对外扩张，在江苏、安徽等地已形成一定规模的产业集群，并积极布局海外生产基地，成长空间持续拓宽。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权集中结构清晰，激励充分经营强劲。丁鸿敏是公司的实际控制人，其通过直接和间接方式合计持有公司股份 38.20%。公司分别于 2014 年、2017 年、2021 年三次实施了限制性股票激励计划，于 2020 年、2022 年两次实施了员工持股计划，充分提高了员工的获得感和积极性，公司综合经营势能强劲。公司 2018 年以来多次回购公司股份，2024 年年初再次实施了不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元的回购计划，公司重视股东回报，经营发展较具长期主义。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截至 2024 年三季度末，公司公告，西南证券整理 兔 宝宝（002043） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 行业营收规模收缩，政策加码静待拐点 销售面积降幅收窄，政策加码静待拐点。2021 年以来，商品房销售面积持续下降，2024年 5-9 月份降幅持续收窄。2021 年，商品房销售面积达 17.9 亿平方米，其中住宅销售面积为 15.7 亿平方米，均为历史最高值。2022 年以来，商品房销售面积持续下降，2023 年销售面积仅为 2021 年历史高位的 62%。房屋销售面积下降对装修材料的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。近期，商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。2024 年前 9 月份，商品房销售面积为 7.0亿平方米，同比下降 17.1%，较 1-8 月份销售面积 18.0%的降幅进一步收窄，收窄趋势延续。 图 3：20