古井贡酒(000596)经营韧性凸显，延续稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 古井贡酒 (000596 CH) 经营韧性凸显，延续稳健增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 252.40 2024 年 10 月 31 日│中国内地 饮料 公司发布 24 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利 190.7/47.5 亿，同比+19.5%/+24.5% ， 对 应 24Q3 收 入 / 归 母 净 利 52.6/11.7 亿 ， 同 比+13.4%/+13.6%，低于我们此前预期（24Q3 收入/归母净利分别同比+15%/+20%），主要系终端动销弱于预期。产品端，24Q1-3 公司产品动销结构亮眼、回款速度较快，次高端核心单品古 20 保持稳健增长，其中低度古 20 表现亮眼，古 16 积极开拓宴席市场，古 8/古 7 腰部放量，古 5 享受大众价位红利。市场端，公司省内市场延续强势地位，省外全国化有序拓展，未来有望延续趋势性高增。维持“买入”评级。 延续稳定增长态势，做深做精省内市场 产品端，公司产品结构完善，各价位和省内市场基本实现全覆盖，公司增长基本盘稳定，平稳度过中秋国庆旺季，我们预计 24Q1-3 古 16、古 8 仍保持较快增速，古 7 省外市场稳步拓展；古 20 高地市场培育日趋成熟，低度产品稳步放量；古 5 等继续享受大众价位红利表现稳健。渠道端，公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，开展一系列消费者培育活动，品牌影响力持续提升。市场端，公司锚定全国化+次高端战略，持续优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，省外以古 5、古 7、古 20 产品矩阵为核心，稳步推进。 费用端持续优化，现金流表现亮眼，Q3 盈利能力保持稳定 24Q1-3 毛利率同比+0.7pct 至 79.7%（24Q3 同比-1.6pct 至 77.9%）。24Q1-3销售费用率同比-2.1pct 至 25.3%（24Q3 同比-5.3pct 至 23.0%），费用端延续优化节奏；24Q1-3 管理费用率同比-0.3pct 至 5.2%（24Q3 管理费用率同比-0.1pct 至 6.1%）；24Q1-3 税金及附加率同比+1.4pct 至 15.7%（24Q3同比+2.4pct 至 17.2%），预计系季度间确认节奏问题影响；最终 24Q1-3/Q3归母净利率同比+1.0pct/基本持平至 24.9%/22.3%。24Q3 销售回款 54.6 亿元，同比+24.6%；经营性净现金流 13.3 亿元，同比+34.6%。24Q3 末合同负债 19.4 亿元，环比-2.8 亿元，同比-13.8 亿元。 盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级 我们持续看好公司省内深耕和全国化拓展带来的增长势能，叠加结构优化、费用率缩减等因素，盈利弹性有望进一步释放。考虑到消费复苏仍需时间，我们略下调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 10.90/12.62/14.53 元（前值为11.21/13.73/16.46 元），参考可比公司 25 年平均 16xPE 均值（Wind 一致预期），公司 24-26 年净利 CAGR（18%）高于可比公司均值（13%），给予公司 25 年 20xPE，目标价 252.40 元（前值为 224.20 元），“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 252.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 30 日) 186.31 市值 (人民币百万) 98,483 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 428.41 52 周价格范围 (人民币) 140.60-280.40 BVPS (人民币) 45.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 16,713 20,254 24,469 27,477 30,873 +/-% 25.95 21.18 20.81 12.29 12.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,143 4,589 5,764 6,669 7,683 +/-% 36.78 46.01 25.60 15.70 15.20 EPS (人民币，最新摊薄) 5.95 8.68 10.90 12.62 14.53 ROE (%) 16.82 21.09 21.54 20.42 19.42 PE (倍) 31.33 21.46 17.09 14.77 12.82 PB (倍) 5.32 4.58 3.72 3.04 2.51 EV EBITDA (倍) 18.39 12.66 10.17 8.11 6.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(32)(15)219Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)古井贡酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 古井贡酒 (000596 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 PE (倍) EPS (元) 公司代码 公司简称 (元) (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600519 CH 贵州茅台 1,532.00 1,924,495 26 22 20 18 58.90 68.65 77.24 86.41 002304 CH 洋河股份 84.63 127,490 12 12 12 11 7.11 6.79 7.19 7.75 000858 CH 五粮液 148.80 577,583 19 17 15 14 7.78 8.70 9.71 10.80 600809 CH 山西汾酒 197.10 240,455 23 19 16 13 8.50 10.44 12.48 14.71 平均值 20 18 16 14 20.57 23.65 26.65 29.92 中间值 21 18 16 14 8.14 9.57 11.09 12.76 000596 CH 古井贡酒 186.31 98,483 22 17 15 13 8.68 10.90 12.62 14.53 注：数据截至 2