业绩稳步恢复，加快产业结构优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 5.45 元 重药控股（000950） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳步恢复，加快产业结构优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.28 流通 A 股(亿股) 17.28 52 周内股价区间(元) 4.4-6.06 总市值(亿元) 94.19 总资产(亿元) 666.04 每股净资产(元) 6.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 重药控股（000950）：业绩短期承压，国企改革未来可期 (2023-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入 596.9 亿元（+2.2%）；归母净利润 2.9亿元（-43.5%）；扣非归母净利润 2.8亿元（-40.9%）。2024Q3公司实现收入 199.1亿元（+12.7%）；归母净利润 0.5亿元（+1269.4%）；扣非归母净利润 0.6 亿元（+1342.8%）。  业务规模和客户业务持续扩大，三季度业绩稳健增长。前三季度公司积极推进“十四五”战略规划的 300城计划，通过内生+外延两条路线发力，坚持稳中求进，已完成纵深布局 142+地级行政区，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。  利润端受带量采购影响小幅下滑，融资结构优化举措下，财务费用得到有效管控。2024Q1-3 公司毛利率为 7.4%（-0.7pp）；净利率为 0.7%（-0.4pp）。费用方面，2024Q1-3公司销售费率为 2.9%（+0.04pp）；管理费率为 1.9%（+0.1pp）；财务费率为 1.4%（-0.3pp）。  加快产业结构优化，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药和麻精药品流通业务，产业链上游延伸。公司持续重点推进中药材种植基地、中药加工生产、贸易、代煎代配服务的中药样板平台，在浙江、上海、江西、重庆加快中药代煎代配中心的建设。麻精销售领域覆盖 30+省、直辖市及自治区，在四川、重庆、贵州、青海、西藏等地区具有麻精药品经销优势。3）零售板块依托批零一体化优势，加强 DTP处方药房、社区健康药房相结合的一体化。  盈利预测：国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 821/905/998 亿元，归母净利润分别为 4.7/5.7/6.9亿元。  风险提示：经济大幅下滑风险，集采降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 23A 24E 25E 26E 营业收入（百万元） 80119.11 82137.25 90525.43 99778.60 增长率 18.12% 2.52% 10.21% 10.22% 归属母公司净利润（百万元） 654.96 469.23 569.25 692.19 增长率 -31.22% -28.36% 21.31% 21.60% 每股收益 EPS（元） 0.38 0.27 0.33 0.40 净资产收益率 ROE 4.98% 3.49% 4.07% 4.76% PE 14 20 17 14 PB 0.84 0.81 0.78 0.74 数据来源：Wind，西南证券 -14%-7%-1%6%13%19%23/1023/1224/224/424/624/8重药控股 沪深300 重 药控股（000950） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2023 年批发业务受集中采购、国谈等政策影响，业绩短期承压，2024-2026年销量增速预测为+2%/+10%/+10%。23 年集采带来价格下降，公司毛利率从 2022 年的 8%下降至 24H1 的 7.1%，预测 24-26 年毛利率为 7%。 假设 2：公司持续提高零售渠道覆盖，2024-2026年销量复合增速为 15%，毛利率为 17%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 801.19 821.37 905.25 997.79 增速 18.12% 2.52% 10.21% 10.22% 毛利率 7.87% 7.47% 7.49% 7.79% 批发业务 收入 768.18 783.55 861.90 948.09 增速 18.16% 2.00% 10.00% 10.00% 毛利率 7.32% 7.00% 7.00% 7.00% 零售业务 收入 30.34 34.89 40.12 46.14 增速 14.80% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 20.91% 17.00% 17.00% 17.00% 其他 收入 2.67 2.93 3.23 3.55 增速 - 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 19.42% 20.00% 20.00% 20.00% 数据来源：Wind，西南证券 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别为 821/905/998 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分别 为4.7/5.7/6.9 亿元。 重 药控股（000950） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 80119.11 82137.25 90525.43 99778.60 净利润 772.50 559.83 676.55 772.50 营业成本 73810.39 76000.58 83745.44 92002.41 折旧与摊销 295.39 212.59 212.59 295.39 营业税金及附加 218.86 220.75 247.44 271.16 财务费用 1302.03 1199.20 1312.62