银轮股份(002126)三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市银轮股份（002126.SZ）三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.19 元总市值/流通市值15967/15002 百万元52 周最高价/最低价21.40/13.78 元近 3 个月日均成交额204.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》 ——2024-08-28《银轮股份（002126.SZ）-2024 年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-30《银轮股份（002126.SZ）-2023 年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-18《银轮股份（002126.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓》 ——2023-10-28《银轮股份（002126.SZ）-2023 年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》 ——2023-08-27新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。银轮股份 2024Q3 实现营收 30.5 亿元，同比增长 11.9%，环比下降 4.0%，归母净利润 2.0 亿元，同比增长 27.3%，环比下降 4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司 2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在 2023 年提升至 33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3 商用车销售 82 万辆，同比下降 14.9%，环比下降 20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3 净利率同环比持续提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从 2022 年开始持续提升，2024Q3 年公司毛利率 17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3 销售净利率达到 7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。墨西哥工厂于 2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于 2023年二季度投产，并已于 2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于 2023年 10 月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1 新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约 41.43 亿元，其中国际订单19.07 亿元，占比 46%。发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。2024H1 公司突破 4 家战略客户、2 家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预期 24/25/26年公司营收分别为 135.05/160.07/188.89 亿元，归母净利润分别为8.62/11.11/13.71 亿元，每股收益 1.04/1.34/1.66 元，对应 PE 分别为18/14/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,48011,01813,50516,00718,889(+/-%)8.5%29.9%22.6%18.5%18.0%净利润(百万元)38361286211111371(+/-%)73.9%59.7%40.8%28.9%23.4%每股收益（元）0.480.761.041.341.66EBITMargin5.9%8.4%8.5%9.1%9.4%净资产收益率（ROE）8.2%11.2%14.1%16.0%17.2%市盈率（PE）39.425.118.314.211.5EV/EBITDA26.718.017.515.013.3市净率（PB）3.232.812.582.271.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2乘用车业务持续放量，降本增效持续，促进 2024Q3 归母净利润同比增长 27%。银轮股份 2024Q3 实现营收 30.5 亿元，同比增长 11.9%，环比下降 4.0%，归母净利润 2.0 亿元，同比增长 27.3%，环比下降 4.8%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 19.4%，环比增长 0.1%。商用车方面，行业销量在三季度表现弱于乘用车，2024Q3 国内乘用车销量 670 万辆，同比下降 2.3%，环比增长 6.5%，商用车销量 82 万辆，同比下降 14.9%，环比下降 20.5%。2024 年 8-9 月天然气重卡销量低于去年下半年平均水平，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，此外三季度重卡终端需求也相对疲软，综合导致商用车销量表现疲软，公司商用车业务也在一定程度上受到影响。乘用车业务方面，受益于新能源的发展。公司于 2017 年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019 年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023 年公司新能源汽车热管理产品销量分别为 291 万台、499.79 万台、1448 万台、1851 万台，收入分别为 2.89 亿元、8.38 亿元、17.23 亿元、35.84 亿元，2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为 5%、11%、20%、33%。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司新能源业务收入占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理承包经营提高积极性，海外经营体盈利改善，促进公司盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动