陕西煤业(601225)业绩保持稳健，布局煤电一体化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市陕西煤业（601225.SH）业绩保持稳健，布局煤电一体化核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.72 元总市值/流通市值239660/239660 百万元52 周最高价/最低价29.87/17.38 元近 3 个月日均成交额769.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者》 ——2024-09-02《陕西煤业（601225.SH）-经营稳健，维持高比例分红回报股东》——2024-05-04《陕西煤业（601225.SH）-三季度业绩稳健，四季度行业环比改善》 ——2023-10-29《陕西煤业（601225.SH）-整体经营稳健，非经常损益影响业绩》——2023-09-03《陕西煤业（601225.SH）-坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远》 ——2023-05-11公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 1254.3 亿元（-1.6%），归母净利润 159.4 亿元（-1.5%）；其中 2024Q3 公司实现营收406.9 亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润 53.9 亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。2024Q3 煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024 年前三季度公司煤炭产量 12777 万吨，同比+2.8%；煤炭销量 19595 万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量 12598 万吨，同比+2.4%。2024Q3 公司煤炭产量 4137 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量 6440 万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量 4260 万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。2024 年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024 年前三季度公司煤炭销售均价为 618 元/吨，同比降低 41 元/吨，但相比于 2024 年上半年的 575 元/吨，上涨了 43 元/吨。2024 年前三季度公司吨煤毛利 215 元/吨，同比降低30 元/吨。布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024 年 9 月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机 1082 万千瓦其中煤电 962 万千瓦，新能源 120 万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等 6 省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到 5507 万千瓦（其中煤电控股装机 2902 万千瓦、参股总装机 2105 万千瓦、新能源 500万千瓦），营收 200 亿元，利润 25 亿元。2023 年陕煤电力集团实现营业收入 153 亿元，利润总额 18 亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 219/220/223 亿元，PE 分别为 11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)166,848170,872160,567161,891163,081(+/-%)9.6%2.4%-6.0%0.8%0.7%净利润(百万元)3512321239218682203322340(+/-%)66.1%-39.5%3.0%0.8%1.4%每股收益（元）3.622.192.262.272.30EBITMargin33.0%25.8%25.6%25.3%25.3%净资产收益率（ROE）34.2%23.8%22.3%20.6%19.3%市盈率（PE）6.911.411.111.010.8EV/EBITDA4.95.66.26.26.1市净率（PB）2.362.712.472.272.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 1254.3 亿元（-1.6%），归母净利润 159.4 亿元（-1.5%）；其中 2024Q3 公司实现营收 406.9 亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润 53.9 亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理2024Q3 煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024 年前三季度公司煤炭产量 12777 万吨，同比+2.8%；煤炭销量 19595 万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量 12598万吨，同比+2.4%。2024Q3 公司煤炭产量 4137 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量 6440 万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量 4260 万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。2024 年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024 年前三季度公司煤炭销售均价为 618元/吨，同比降低 41 元/吨，但相比于 2024 年上半年的 575 元/吨，上涨了 43 元/吨。2024 年前三季度公司吨煤毛利 215 元/吨，同比降低 30 元/吨。图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024 年 9 月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机 1082 万千瓦其中煤电 962 万千瓦，新能源 120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等 6 省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到 5507 万千瓦（其中煤电控股装机 2902 万千瓦、参股总装机2105 万千瓦、新能源 500 万千瓦），营收 200 亿元，利润 25 亿元。2023 年陕煤电力集团实现营业收入 153 亿元，利润总额 18 亿元。预计公司收购陕