吉电股份(000875)3Q业绩超预期，持续盘活存量资产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉电股份 (000875 CH) 3Q 业绩超预期，持续盘活存量资产 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.75 2024 年 10 月 31 日│中国内地 发电 吉电股份发布三季报：3Q24 实现营收 32.79 亿元（yoy-3.2%，qoq+6.7%），归母净利 3.19 亿元（yoy+69%，qoq-33%）。1-3Q24 实现营收 101.66 亿元（yoy-7.8%），归母净利 14.13 亿元（yoy+30%），扣非净利 13.26 亿元（yoy+26%）。公司三季度归母净利好于我们预期（2.22~2.46 亿元）。3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强。现金流改善增厚资金储备，拟发行 REITs 盘活存量资产。维持“增持”评级。 3Q24 净利率同比增长，盈利能力有望持续增强 在绿电收入占比上升和煤电度电燃料成本下降双重作用下，3Q24 毛利率yoy+1.8pp 至 27.2%，得益于煤价同比下降以及绿电收入占比上升。绿电项目投资带来的融资成本是公司的主要费用来源，公司 3Q24 期间费用率yoy+0.2pp 至 12.2%，其中财务费用率 yoy+0.4pp 至 11.1%。权益比例上升，3Q24 少数股东损益 yoy-24%、占净利润比例 yoy-19pp 至 30%。公司盈利能力持续增强，3Q24 归母净利率 yoy+4.2pp 至 9.7%。 现金流改善增厚资金储备，拟发行 REITs 盘活存量资产 绿电平价项目占比上升、应收绿电补贴部分回款，3Q24 经营现金流yoy+40%至 19 亿元，期末在手现金上升至 15 亿元。公司于 10 月 15 日公告拟以 280MW 风光发电资产开展类 REITs 业务，总规模不超过 14 亿元。截至 9 月末公司应收账款为 101 亿元、主要是绿电补贴。公司通过盘活存量绿电资产，有望降低资产负债率和提升资金效率。 上调盈利预测，基于 25 年目标估值上调目标价 下调度电燃料成本和少数股东权益比例，我们预测公司 24-26 年归母净利润为 14.13/16.93/20.01 亿元（前值 12.03/14.52/17.28 亿元），同比增速为56%/20%/18%，BPS 为 4.73/5.19/5.72 元。参考可比 25 年 PB 均值 1.2x（Wind 一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司 25 年 1.3xPB，对应目标价 6.75 元（前值 6.06 元）。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.75 收盘价 (人民币 截至 10 月 30 日) 6.01 市值 (人民币百万) 16,769 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 495.33 52 周价格范围 (人民币) 3.53-6.60 BVPS (人民币) 4.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,955 14,443 14,706 16,364 18,178 +/-% 13.49 (3.42) 1.83 11.27 11.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 671.71 908.42 1,413 1,693 2,001 +/-% 49.14 35.24 55.52 19.81 18.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 0.33 0.51 0.61 0.72 ROE (%) 5.92 7.92 9.92 10.81 11.55 PE (倍) 24.96 18.46 11.87 9.91 8.38 PB (倍) 1.50 1.42 1.27 1.16 1.05 EV EBITDA (倍) 10.53 10.62 10.04 8.68 7.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(9)82541Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)吉电股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉电股份 (000875 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司分部业务毛利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (20)(10)010203040500246810121416201620172018201920202021202220239M24(%)(十亿元)营业收入收入yoy (右)(150)(100)(50)050100150200(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9M24(%)(百万元)归母净利润利润yoy (右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220231H24风电光伏煤电热力其他(60)(40)(20)020406080201620172018201920202021202220231H24(%)风电光伏煤电热力其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 吉电股份 (000875 CH) 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 核心驱动因素 新能源装机容量 万千瓦 1,312 1,812 2,112 1,312 1,812 2,112 - - - 风电小时数 万千瓦 2,080 2,080 2,080