业绩快速增长，蛋氨酸及新材料产能有序释放、新项目建设持续推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 6 月 23 日 002001.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 21.70 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩快速增长，看好公司蛋氨酸等产能有序释放，新项目建设持续推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.6 (4.4) 0.4 13.5 相对深圳成指 1.4 (2.1) 8.5 3.2 发行股数 (百万) 3,073.42 流通股 (百万) 3,037.01 总市值 (人民币 百万) 66,693.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 422.54 主要股东 新和成控股集团有限公司 50.08% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 6 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《新和成》20240830 《新和成》20240530 《新和成》20231101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 新和成 业绩快速增长，蛋氨酸及新材料产能有序释放、新项目建设持续推进 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 216.10 亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69 亿元，同比+117.01%；其中 24Q4 实现营收 58.28 亿元，同比+41.99%，环比-1.84%；实现归母净利润 18.79 亿元，同比+211.60%，环比+5.26%。公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 54.40 亿元，同比+20.91%，环比-6.66%；实现归母净利润 18.80 亿元，同比+116.18%，环比+0.05%。公司拟向全体股东每 10 股派发 5.00 元（含税）的现金分红。看好公司蛋氨酸等产能有序释放，新项目建设持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩快速增长。2024 年公司营收及归母净利润实现较高增长，主要原因为营养品业务板块主要产品销量、价格同比增长，此外公司合理降低了运营成本。2024 年公司毛利率为41.78%（同比+8.80 pct），净利率为 27.29%（同比+9.26 pct），期间费用率为 9.26%（同比-1.74 pct），其中财务费用率为 0.82%（同比+0.39 pct），主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致。25Q1 公司归母净利润同比大幅增长，毛利率为 46.70%（同比+11.66 pct，环比-1.14 pct），净利率为 34.70%（同比+15.30 pct，环比+2.30 pct）。  2024 年营养品板块主要产品量价同比增长，蛋氨酸产能有序释放。2024 年公司营养品板块实现营收 150.55 亿元（同比+52.58%），毛利率 43.18%（同比+13.27 pct），主要原因为 2024 年公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间，同时受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，2024 年公司营养品板块主要产品 VA、VE、蛋氨酸等销量及均价同比增长。根据同花顺 iFinD，2024 年 VA均价为 133.48元/公斤（同比+58.12%），VE均价为 100.84 元/公斤（同比+42.82%），蛋氨酸均价为 20.90 元/公斤（同比+19.25%）。从 2025年数据来看，根据同花顺 iFinD，2025 年 6 月 12 日 VA 价格为 67.14 元/公斤（同比-21.93%，较年初-48.80%），VE 价格为 93.00 元/公斤（同比+32.54%，较年初-32.53%），蛋氨酸价格为21.80 元/公斤（同比+0.93%，较年初+11.79%）。根据公司 2024 年年报，2024 年公司蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30 万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。  公司持续推进香精香料、新材料、原料药等新项目建设及新产品开发。2024 年公司香精香料板块实现营收 39.16 亿元（同比+19.62%），毛利率 51.84%（同比+1.33 pct）；新材料板块实现营收 16.76 亿元（同比+39.51%），毛利率 21.93%（同比-5.80 pct）。根据公司 2024 年年报，香精香料板块，2024 年公司系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，2024 年公司 PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产、销售；原料药板块，2024 年公司氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 估值  考虑到公司蛋氨酸及新材料产能逐渐达产，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 64.65/74.16/79.25 亿元，每股收益分别为 2.10/2.41/2.58 元，对应 PE 分别为10.3/9.0/8.4 倍。看好公司蛋氨酸等产能有序释放，新项目建设持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,117 21,610 24,630 27,403 28,896 增长率(%) (5.1) 43.0 14.0 11.3 5.5 EBITDA(人民币 百万) 4,706 9,051 10,113 11,426 12,309 归母净利润(人民币 百万) 2,704 5,869 6,465 7,416 7,925 增长率(%) (25.3) 117.0 10.2 14.7 6.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.88 1.91 2.10 2.41 2.58 原归母净利润(人民币 百万) 5,081 5,903 调整幅度(%) 27.2 25.6 市盈率(倍) 24.7 11.4 10.3 9.0 8.4 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 14.0 8.4 7.1 5.8 5.0 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 股息率(%) 2.7 2.3 2.5 2.9 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(4%)4%12%20%28%Jun-24 Jul-24 Au