三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市山东黄金（600547.SH）——三季报点评三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.09 元总市值/流通市值121185/121185 百万元52 周最高价/最低价33.25/19.63 元近 3 个月日均成交额858.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》 ——2024-08-29《山东黄金（600547.SH）-金价上涨增厚公司利润，储量、产量有望持续提升》 ——2024-03-29《山东黄金（600547.SH）—2023 年三季报点评-重点项目稳步推进，单季利润持续提升》 ——2023-10-30《山东黄金（600547.SH）—2023 年中报点评-金价景气，业绩同比提升》 ——2023-08-31《山东黄金（600547.SH）-资源为先，高增可期》——2023-05-16公司发布三季报：前三季度实现营收 670.01 亿元，同比+62.15%；实现归母净利润 20.66 亿元，同比+53.57%。公司 Q3 实现营收 212.32 亿元，Q3 环比-20.82%；Q3 实现归母净利润 6.82 亿元，Q3 环比-0.18%。金属价格方面，沪金 Q2/Q3 均价分别为 555/571 元/克，Q3 环比+2.84%，公司 Q3 矿产金产量略有减少，经营业绩总体上保持平稳。矿产金产量大幅增长：今年前三季度，公司矿产金产量 35.44 吨，同比+19.58%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨，Q3环比-13.40%。2024 年，公司黄金产量计划是不低于 47 吨，前三季度产量达到全年产量目标的 75.40%。黄金产量远期有望持续提升：今年前三季度，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山；玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿目前各矿权已完成整合，成功取得 660 万吨/年的采矿证，自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。未来，随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 918/1005/1049(原预测 939/993/1036)亿元，同比增速 54.9%/9.4%/4.4%；归母净利润分别为 33.71/57.91/68.93(原预测 40.80/59.54/72.71)亿元，同比增速 44.8%/71.8%/19.0%；摊薄 EPS 分别为 0.75/1.29/1.54 元，当前股价对应 PE 分别为 36/21/18X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)50,30659,27591,806100,450104,905(+/-%)48.2%17.8%54.9%9.4%4.4%净利润(百万元)1,2462,3283,3715,7916,893(+/-%)-743.2%-86.8%44.8%71.8%19.0%每股收益（元）0.280.520.751.291.54EBITMargin6.7%9.4%10.9%13.3%14.8%净资产收益率（ROE）3.8%7.0%9.5%14.7%15.6%市盈率（PE）97.352.136.020.917.6EV/EBITDA26.821.415.212.210.7市净率（PB）3.693.663.423.072.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 20.66 亿元，同比+53.57%公司发布三季报：前三季度实现营收 670.01 亿元，同比+62.15%；实现归母净利润 20.66 亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润 20.94 亿元，同比+63.57%；实现经营活动产生的现金流量净额 101.94 亿元，同比+113.80%。公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 189.57/268.16/212.32 亿元，Q3 环比-20.82%；Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 7.00/6.84/6.82 亿元，Q3 环比-0.18%；Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 7.10/7.04/6.80 亿元，Q3 环比-3.43%。金属价格方面，沪金 Q2/Q3 均价分别为 555/571 元/克，Q3 环比+2.84%，公司 Q3 矿产金产量略有减少，经营业绩总体上保持平稳。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理矿产金产量大幅增长，远期有望持续提升。今年前三季度，公司矿产金产量 35.44吨，同比+19.58%，其中 Q1/Q2/Q3 产量分别为 11.91/12.61/10.92 吨，Q3 环比-13.40%。2024 年，公司黄金产量计划是不低于 47 吨，前三季度产量达到全年产量目标的 75.40%。今年前三季度，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业 70%股权收购，增加一座在产成熟矿山；玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿目前各矿权已完成整合，成功取得 660 万吨/年的采矿证，自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目