外部政策影响短期业绩，看好国内设备更新落地+海外市场持续突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分外部政策影响短期业绩，看好国内设备更新落地+海外市场持续突破迈瑞医疗（300760.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.44市价(元)271.24市值(百万元)328,862.60流通市值(百万元)328,862.34股价与行业-市场走势对比相关报告1、《公司点评-迈瑞医疗-政策扰动下维持较快增长，多系列超高端产品表现靓丽》2024-09-022、《公司点评-迈瑞医疗-全年业绩表现 良好 ， 高端 客户 群 加速 突 破》2024-05-193、《公司点评-迈瑞医疗-收购心血管介入细分龙头，有望助力公司综合竞争力提升》2024-01-30公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）30,36634,93238,39144,75952,249增长率 yoy%20%15%10%17%17%归母净利润（百万元）9,60711,58213,37515,67718,301增长率 yoy%20%21%15%17%17%每股收益（元）7.929.5511.0312.9315.09每股现金流量10.019.129.6612.9614.83净资产收益率30%35%29%25%23%P/E34.228.424.621.018.0P/B10.39.97.15.34.1备注：股价截止自2024 年 10 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 294.85 亿元，同比增长 7.99%，实现归母净利润 106.37 亿元，同比增长 8.16%，剔除汇兑损益影响后同比增长 11%；实现扣非归母净利润 104.37 亿元，同比增长 7.75%分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 89.54 亿元，同比增长 1.43%，实现归母净利润 30.76 亿元，同比下降 9.31%；实现扣非归母净利润 30.57 亿元，同比下降 8.62%，受到国内医疗整顿等政策因素影响，公司当期业绩增速略有放缓。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 12.43%，同比下降 2.18pp；管理费用率3.80%，同比下降 0.29pp；研发费用率 8.79%，同比下降 0.40pp；财务费用率-0.62%，同比增长 1.60pp，各项费用率基本稳定；公司 2024 前三季度毛利率 64.87%，同比减少 1.25pp，净利率 36.30%，同比增长 0.28pp。海外多条线表现亮眼，政策扰动下国内业务持续稳健。2024 年前三季度，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破叠加动物医疗、微创外科、 AED 等种子业务的放量，公司海外业务营收 120.2 亿元，同比增长 18.3%，其中欧洲和亚太市场增速高于 30%，拉美市场增长近 25%；国内业务因医疗领域整顿和医疗设备更新等政策性因素影响导致医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度营收 174.7 亿元，同比增长 1.9%。体外诊断产线跃居第一大收入板块，化学发光等业务表现亮眼。2024 前三季度公司IVD 业务营收 114.0 亿元，同比增长 20.9%，其中化学发光业务增速超 20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%；在国内市场，公司化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌成为市场第三。高端产品快速放量，影像管线稳步增长。2024 前三季度公司影像业务营收 59.7 亿元，同比增长 11.4%，受国内超声的终端采购市场低迷影响，国内整体医学影像市场规模有所收缩，但受益于 2023 年底上市的全身应用超高端超声 Resona A20 的快速放量，医学影像产线前三季度仍保持较快增长，伴随无线掌超、妇科高阶超声等产品上市，影像业务有望延续良好增势。生命信息与支持管线短期承压，微创外科、动物医疗等新业务表现亮眼。2024 前三季度公司监护业务营收 108.9 亿元，同比下滑 11.7%，其中微创外科增长超过 45%。受招标采购推迟等因素影响，国内监护条线相关产品需求疲软，下滑超 20%，海外监护业务在高端客户突破带动下增长超过 10%。我们预计随着招标采购的陆续回暖以及专项债发行加快，公司监护业务有望逐渐回温。盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计 2024-2026 年公司收入 383.91、447.59、522.49 亿元（调整前 401.62、482.02、578.57 亿元），同比增长 10%、17%、17%；预计公司归母净利润 133.75、156.77、183.01 亿元（调整前 139.14、167.58、201.00 亿元），同比增长 15%、17%、17%。公司当前股价对应 2024-2026 年 25、21、18 倍 PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入6,613.165,878.076,943.118412.477940.257069.818364.2810,111.498,828.027,628.109,372.8111157.798954.21营收同比增长20.25%18.46%20.10%20.22%20.07%20.27%20.47%20.20%11.18%7.90%12.06%10.35%1.43%营收环比增长-5.49%-11.12%18.12%21.16%-5.61%-10.96%18.31%20.89%-12.69%-13.59%22.87%19.04%-19.75%营业成本2,270.412,172.912,422.993085.032808.332568.9