第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市稳健医疗（300888.SZ）第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值34.00 - 36.00 元收盘价31.90 元总市值/流通市值18576/5599 百万元52 周最高价/最低价40.90/23.31 元近 3 个月日均成交额105.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-收购美国医疗耗材公司 GRI，看好医疗并购协同效益显现》 ——2024-09-25《稳健医疗（300888.SZ）-第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼》 ——2024-09-03《稳健医疗（300888.SZ）-第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼》 ——2024-08-31《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求常态化，2023 年收入下降 28%》 ——2024-04-28《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求常态化，2023 年收入预减 27%-29%》 ——2024-02-02第三季度收入同比增长 17%，毛利率持平。2024 年第三季度摆脱了去年感染防护产品带来的高基数影响，营业收入同比+16.8%至 20.4 亿元。毛利率为47.0%，同比持平。公司严控费率，销售费用率和管理费用率分别同比-2.3/-0.3 百分点。主要受益于费用率改善，扣非归母净利润同比+104.6%至 1.4 亿元，扣非归母净利率同比+3.1 百分点至 7.1%。由于去年同期稳健工业园城市更新项目贡献的资产处置收益接近 13.6 亿元，资产处置收益占收入比例为 91.6%，进而导致今年三季度归母净利润同比-88.5%至 1.7 亿元。由于 GRI 收购后并入资产负债表，库存增加，期末存货金额同比+35.7%，存货周转天数同比增加 10 天。医疗业务增长提速，并购 GRI 后协同效应将逐渐显现。疫情基数影响消除后，第三季度收入增长提速至双位数，同比+13.1%至 9.4 亿元，其中常规医用耗材产品同比增长 14.3%至 8.5 亿元。渠道方面，前三季度海外销售渠道累计同比+12.7%至 12.0 亿元，占比 45.2%。第三季度医疗 C 端销售发展较好，国内药店及电商渠道同比+21.6%至 1.9 亿元。GRI 利润表将于四季度并入，贡献业绩增量；中长期看，稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同，同时稳健医疗赋能下 GRI 利润率有较大提升空间。消费品业务核心品类和渠道发力，实现稳健增长。第三季度全棉时代营业收入同比+20.6%至 10.8 亿元。核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰第三季度分别实现同比增长 47.1%/17.1%/23.8%。渠道方面，线上渠道前三季度累计实现 14.0%增长，线下门店累计增长近双位数，商超渠道取得突破性进展，奈斯公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。公司发布限制性股票激励计划（草案）。业绩考核目标为 2025-2027 年，医疗板块、消费板块各自每年营收同比增速触发值为 13%，目标值为 18%。体现公司对未来稳健发展的信心，并有望激发员工动力、提振资本市场信心。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长。前三季度消费品业务增速好于预期。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 8.0/10.3/11.6 亿元，同比增长 38.4%/27.8%/13.1%。2025年防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价 34-36 元，对应 2025 年 19-21x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,3518,1858,89210,73111,766(+/-%)41.2%-27.9%8.6%20.7%9.6%净利润(百万元)165158080410271161(+/-%)33.2%-64.8%38.4%27.8%13.1%每股收益（元）3.870.981.371.751.97EBITMargin18.6%10.2%9.7%10.6%10.9%净资产收益率（ROE）14.1%5.0%6.7%8.1%8.7%市盈率（PE）8.232.723.418.316.2EV/EBITDA8.320.818.615.213.7市净率（PB）1.21.61.61.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率与变化情况图4：公司四项费用率与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货、应收、应付周转天数图6：公司盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长前三季度消费品业务增速好于预期，2024 年预计将新开 100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为8.0/10.3/11.6 亿元，同比增长 38.4%/27.8%/13.1%。2025 年防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价 34-36元，对应 2025 年 19-21x PE，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,3518,1858,89210,73111,766(+/-%)41.2%-27.9%8.6%20.7%9.6%净利润(百万元)165158080410271161(+/-%)33.2%-64.8%38.4%27.8%13.1%每股收益（元）3.870.981.371.751.97经营利润率18.6%10.2%