海外渠道建设持续发力，可视化新品有序推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分海外渠道建设持续发力，可视化新品有序推进南微医学（688029.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)187.85流通股本(百万股)187.85市价(元)72.20市值(百万元)13,562.58流通市值(百万元)13,562.58股价与行业-市场走势对比相关报告1、《南微医学 2024 年半年报点评-政策扰动下国内持续稳定，国际化开拓加速布局》2024-08-252、《南微医学 2023 年报及 2024 年一季报点评：传统优势内镜耗材快速增 长 ， 可 视 化 产 品 加 速 成 熟 》2024-05-193、《南微医学 2023 年三季报点评：业绩符合预期，第二成长曲线加速成熟》2023-10-30公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9802,4112,9393,6034,450增长率 yoy%2%22%22%23%23%归母净利润（百万元）331486598744919增长率 yoy%2%47%23%24%23%每股收益（元）1.762.593.183.964.89每股现金流量1.332.903.574.545.55净资产收益率10%13%14%15%16%P/E41.027.922.718.214.8P/B4.23.83.32.82.4备注：股价截止自2024 年 10 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 20.12 亿元，同比增长 15.31%，实现归母净利润 4.51 亿元，同比增长 16.70%；实现扣非归母净利润 4.46 亿元，同比增长 18.11%分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 6.79 亿元，同比增长 13.44%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 15.06%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比增长17.82%，得益于海外多国市场的加速开拓，公司单季度业绩维持较快增长。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 23.11%，同比增长 1.19pp；管理费用率 12.38%，同比下降 0.59pp；研发费用率 5.54%，同比下降 0.33pp；财务费用率 1.63%，同比增长 1.99pp，各项费用率相对稳定。公司 2024 前三季度毛利率 67.64%，同比增长 3.60pp，得益于生产优化工艺改进，毛利率稳步提升；净利率 23.06%，同比增长 0.42pp。细化颗粒度销售管理效果显著，公司积极推进海外渠道建设。在耗材集采、医疗整顿等政策趋势下，国内市场或短期承压，公司继续贯彻细化颗粒度销售管理，各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度，持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域方向延伸，我们预计国内市场或将持续稳健增长。海外渠道建设方面，美国子公司继续巩固本土销售团队改革，欧洲市场设立欧洲区域总部，通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道，同时公司在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品营销推广力度，助力海外市场高增长。研发聚焦可视化关键项目，第二业务增长点持续挖掘。公司继续聚焦可视化关键项目，一次性内科胆道镜逐步进入欧、美、日等医院市场，同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景，创挖掘更多业务增长点。基础耗材研发方面，公司新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计 2024-2026 年营业收入 29.39、36.03、44.50 亿元（+22%、23%、23%）；预计归母净利润 5.98、7.44、9.19 亿元（+23%、24%、23%）。公司当前股价对应 2024-2026年 23、18、15 倍 PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：南微医学主营业务收入情况（百万元）图表 2：南微医学归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：南微医学分季度财务数据（百万元）2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入481.21514.23557.77442.69517.6551.81468.04550.1597.04598.19666.14620.08713.77679.60营收同比增长48.66%42.63%41.06%12.49%7.56%7.31%-16.09%24.26%15.35%8.41%42.33%12.72%19.55%13.61%营收环比增长22.28%6.86%8.47%-20.63%16.92%6.61%-15.18%17.53%8.53%0.19%11.36%-6.91%15.11%-4.79%营业成本169.13191.57204.11169.56210.06215.38178.24204.23211.69211.62228.44196.48231.19223.50营业费用88.7892.77134.9488.71103.76115.36125.43111.18141.75129.77189.83134.46168.77161.93管理费用89.3890.2783.6685.5885.2689.6648.5676.2576.0574.00102.4382.4983.3783.31财务费用7.62-0.8413.835.84-26.78-28.62-11.11-1.07-71.529.45-14.69-2.99-20.66-9.06营业利润90.53129.8765.4650.87105.4120.0587.84121.35195.9140.5796.85172.96198.72168.40利润总额92.76130.7770.3551.77101.14122.5892.38121.99192.16141.21109.55173.71199.39169.15所得税13.6721.83-2.376.2516.6918.75-6.6718.5924.5